事件概述

2020年行業遭遇疫情沖擊，但汾酒整體依然保持穩健：渠道端推動經銷商的結構升級，價格端梳理費用優化資源配置，營銷端繼續圍繞玻汾+青花汾推動多區域布局。

從結果上來看，雖然因為疫情沖擊次高端青花汾節奏有所放緩，但玻汾繼續保持高速增長。汾酒的模式沒有失效，汾酒的增長動力依然保持強勁。

分析判斷:

一個前提：營銷改革價格為先，理順渠道脫胎換骨

近年來汾酒的營銷改革效果顯著，但如果要找一個改革的原點，我們認為是價格管理能力的提升。

汾酒從經銷商主導制走向廠家主導制，讓廠家全面主導營銷工作以保障面上統一，提高發展效率，核心是對于價格管理機制的改革，主要包括：主導費用、底價做平和價格管理。這是汾酒能夠得以蛻變及未來保持持續增長的根本。

兩大產品：雙軸驅動保障有力，未來空間充滿想象

從產品維度來看，企業從最初的“打兩頭、帶中間”，逐漸更加聚焦于“打兩頭”。

玻汾持續證明自己作為全國范圍內50元價位最具性價比的產品，正在中低檔價位的存量市場做消費的重構，我們相信其仍然還有著巨大的市場潛力。而青花汾則沿著玻汾的區域與渠道，圍繞基本戰術動作，不斷擴張。

在此過程中，不僅僅是價位的選擇，還包括其作為清香鼻祖所具有的極具穿透力的口感體驗，不斷征服著消費者，從而能夠不斷的打破區域壁壘，實現跨區域發展。

三項保障：營銷體系基本成型，保障業績持續釋放

基于價格模式改革和兩大產品聚焦，企業在具體執行中有三個要素成為業績持續增長的保障：一是堅定價格管理的保障，二是廠商營銷分離的保障，三是固化營銷動作的保障。

這三項工作，構成了企業營銷正常運轉、品牌持續釋放動能、業績持續增長的基本保障。

投資建議

長期來看，汾酒有良好的頂層設計，并且還在不斷進化;中期來看汾酒營銷節奏穩步推進，在產品、區域、策略打法上都比較清晰，效果也比較明顯;短期疫情雖然使得節奏有所放緩，但是汾酒中長期邏輯沒有發生變化。

預計公司2020-2022年、營業收入實現139.08億元/173.53億元/211.59億元，同增17.07%/24.77%/21.93%。實現歸母凈利潤24.22億元/31.65億元/40.37億元，同增24.94%/30.68%/27.54%;EPS分別為2.78元/3.63元/4.63元，對應PE分別為53.10倍/40.63倍/31.86倍,首次覆蓋給予買入評級。

風險提示

①疫情持續超預期;②經濟下行導致需求減弱;③醬酒風頭過盛、擠壓成長空間;④食品安全問題。