■白酒本周調整較大，主要原因分析有四。本周申萬食品飲料指數下跌2.05%，其中子板塊白酒跌幅更大，為2.97%，是拖累食品飲料整體的主要因素。如果從周內高點算，回調幅度高達7.78%，明顯高于食品加工、乳制品和調味品等板塊。肉制品和啤酒子板塊周表現搶眼，分別漲7.60%和2.21%。本周白酒板塊較大幅度調整主要原因我們認為有幾點：1)市場對流動性變化的擔憂;2)前期漲幅大，獲利盤豐厚。白酒基本面上半年整體受損明顯，但股價不斷走高，白酒指數今年以來最高漲幅達到52.20%，呈現出股價領先基本面的特點，反映了基本面將恢復的預期;3)資金凈流出。北向資金在白酒板塊創新高之前已經提前凈流出，其中貴州茅臺陸股通持股比例自7月14日開始持續降低，五糧液則更加提前;白酒持續上漲過程中，除長線資金，短線資金同樣有較大程度參與，短線資金解讀板塊利空而流出;4)人民日報海外版文章《變味版茅臺，誰在買單》有一定影響。

■貴州茅臺基本面強勁，白酒基本面有序恢復。貴州茅臺受文章影響帶動白酒板塊整體較大幅度調整，但我們認為白酒板塊有序復蘇態勢不變，基本面仍可樂觀。

茅臺基本面強勁，經銷商8月計劃暫未執行。

貴州茅臺基本面強勁：1)時間過半，任務過半，保持行業最佳增長質量和確定性;2)今年上半年茅臺酒市場投放量大，但批價仍然高度堅挺，隨著經銷商庫存減少(據我們常規經銷商調研反饋，8月計劃普遍未執行，即自營直銷放量下，經銷商大力度提前執行計劃的情況有所轉變)以及直銷茅臺的消化，目前批價上行至2500元上方;3)公司受益自營直銷增量，Q1均價提升明顯，預計全年均價提升較為顯著;4)后續公司渠道結構優化繼續，企業團購也將持續推廣和落地。

上半年收官，主要白酒控量挺價。

貴州茅臺：端午旺季已過，目前經銷商8月計劃款已經安排，但貨未發。山西汾酒：6月下旬已經停止開票，目前主要片區青花已經開始停貨挺價。五糧液：發貨進度減慢，目標批價回升。瀘州老窖：6月底西南大區停止接收1573訂單。水井坊：Q2主要去庫存，下半年任務正在分解。口子窖：三季度推新品，對高價位產品進行補充。順鑫農業：北京市場餐飲渠道受損較大，6月疫情反復再度遭受影響，但也在恢復過程中，其流通渠道和商超渠道表現正常，其中商超渠道預計有一定增長。伊力特：二季度恢復情況良好，疆外招商有較好進展，今年聚焦疆外重點目標省份，同時線上下半年高目標增長。由于新疆發生新確診新冠病例，短期對白酒消費產生不利影響，但我們對公司中長期看法不變。

■核心推薦：上半年食品股業績兌現良好，推薦大眾品雙子星伊利股份/雙匯發展，大餐飲板塊的三全食品/安井食品，大休閑板塊的洽洽食品、三只松鼠、鹽津鋪子、妙可藍多、百潤股份;調味品板塊的涪陵榨菜、中炬高新、恒順醋業。白酒推薦核心為茅五汾，亦推薦順鑫、老窖、古井、今世緣、洋河;重視伊力特。

■風險提示：疫情反復情況下對消費尤其白酒影響超預期;估值有一定泡沫風險。