投資要點：

事件：公司公布2016 年半年報，實現收入2.91 億，同比下降5%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.39 億，同比下降1.89%，扣非凈利0.36 億，同比增長2.85%，EPS 為 0.12 元。單二季度收入同比下降14.8%，歸母凈利潤同比下降48.78%。我們預測半年報收入增長5%，凈利潤不增長，低于預期。

投資評級與估值：下調盈利預測，預測16-18 年EPS 為0.31、0.42、0.55 元，增長14%、35%、32%(前次為0.39、0.52、0.68 元)，目前股價對應PE 為66、49、37 倍，維持增持評級。公司的主要看點為，1、去年實際控制人變為中糧，并由中國食品實際接管，新任高管具備豐富的快消品經驗，中糧具有酒類渠道資源能帶來協同效應;2、酒鬼具備很好的品牌基礎，定位高端，同時湖南大本營市場無明顯強勢品牌，具有良好的市場基礎;3、今年來行業已進入復蘇通道，加上大股東中糧對公司的重視和支持，如果磨合和調整順利，則未來公司收入利潤具備較大彈性。上半年已看到公司聚焦產品、聚焦區域、加大費用投放等一系列動作。上半年收入利潤低于預期的主要原因是產品結構調整，砍掉很多中低端產品，與中糧的關聯交易僅有450 萬，同時單二季度銷售費用增長113%。我們預計經過一段時間調整和投入后，下半年到明年公司將逐步回歸快速增長通道，建議持續關注。

重塑品牌結構，打造中高端核心單品。從半年報中，看出酒鬼酒的產品結構經過調整已經發生了變化。低端產品湘泉系列營業收入同比下降18.89%，酒鬼系列營業收入同比增長0.22%。我們認為低端產品營業收入的減少是由于公司大量砍掉了低端貼牌產品及部分湘泉子系列產品，公司為了重塑品牌形象，將有限的資源聚焦到核心產品上，實現大單品戰略。酒鬼系列雖然增長不多，但我們看到了公司最近的一系列動作，特別是6 月底在北京召開的酒鬼酒“新紅壇”發布會上，招商情況十分良好，現場即收到幾百個經銷商打款數千萬。另外，銷售費用同比增長39.8%主要系廣告費用增加。歐洲杯期間公司在央視投放了酒鬼酒“新紅壇”高度又柔和的廣告。因此，我們認為公司目前的戰略方向和思路都很清晰，產品結構正處于調整期，未來聚焦高利潤的產品，可以有效改善公司的凈利潤。

重視核心區域，經銷體系逐漸恢復。半年報中披露華中地區、華南地區分別營業收入增長19.27%、5.13%，而華北、華東及其他地區都出現了嚴重的下滑。說明公司現在主要重心還是在原來酒鬼酒市場基礎相對較好的區域運作，也符合公司目前的實際情況。今年的核心區域是湖南省內，省外主要是廣東等基礎好的省份。據我們草根調研，新紅壇現在已經陸續在全國部分地區開始鋪貨，其中很多經銷商是中糧的優質資源客戶，通過中糧的現有渠道，實現了新紅壇的落地。整體來看，酒鬼酒通過戰略新品的發布，重新構建了經銷商體系，實現了核心區域渠道的逐步恢復。

中糧成熟的管理體系為公司發展提供保障。從中糧接手酒鬼酒以來，確實在許多方面做出了改變。生產方面，加強了質量監督管理，擴建生產線，增加了5000 噸的曲酒產量，為公司未來的發展做好了戰略儲備。管理方面，強化制度管理、信息管理、預算管理、危機管理等，使公司各個層面得到了快速恢復。員工激勵方面，聘請了專業的機構做薪資體系規劃，優化了公司各部門的薪資分配方案，提高了生產經營效率。