近期市場擔憂白酒后期需求回落，影響板塊估值水平，當前看估值已回落至歷史中樞以下，白酒板塊降速換擋，周期不改，建議繼續聚焦核心品種，關注個股超跌機會。食品板塊需求穩健，乳業及調味品表現更佳。乳業在經歷一季報及中報預期降溫后，中期買點漸現，調味品受益需求高景氣及公司改善邏輯，繼續強烈推薦。

一、渠道調研周周鮮

茅臺：普飛批價北京上海1750以上，四川地區1730-1750，部分終端價格接近2000元。當前庫存仍低，終端持續緊缺。進入中秋旺季，公司發貨節奏加快，8-9月發貨7000噸以上，經銷商已開始備戰中秋，預計發貨量加大后批價有望小幅回落，利好真實消費。

五糧液：北京、上海地區批價830，西南地區810-820，河南批價805-820元。當前庫存一個月左右。五糧液的中秋發貨已經開始，但目前還看不出效果，預計臨近中秋前15天會出現高峰。

國窖1573：華東地區實際批價740，團購780 元，北京地區團購790-800，西南地區挺價 810，實際批價720-730。渠道庫存40-50天，河南區域庫存同比略有增加。

(圖片來源網絡，如有侵權請聯系本站)

二、公司跟蹤

茅臺加大發貨：保證供貨+提前執行計劃，雙管齊下平價供應，Q3穩健增長有跡可循。本周有媒體稱，茅臺即日起可以提前執行9、10月份計劃，專賣店盡量8月底前下單打款，公司全力保證開票及物流發運，同時年份酒不再占用經銷商配額，預計中秋節期間保證7000噸以上發貨量。我們判斷公司變化策略主要基于幾點原因：1)上半年發貨量整體偏緊，批價由1500上行至1700以上，前期專賣店1399促銷意在壓低一批價，指引消費者前往專賣店購買平價茅臺，但在缺量下對渠道價格管控的效果并不理想，中秋國慶旺季前放量穩定價格尤為重要。2)連續5個季度預收款下降到百億內，減輕公司占用經銷商資金的輿論壓力。3)Q3新酒上市可供量增加，旺季前有量可放。此次透露中秋節7000噸計劃投放量，加上10月份計劃提前執行，預計三季度供應量將達到9000噸左右，三季度業績將符合甚至超過20%的預期。高發貨量后，經銷商缺貨將會階段性緩解，批價預計將小幅回落，利好消費者真實需求，發貨量加大同時讓Q3報表穩健增長有跡可循，茅臺仍然是業績確定性最高的品種。

順鑫中報點評：白酒劍指百億，業績仍具潛力。公司18H1收入72.33億，同比增長10.45%，凈利潤4.81億，同比增長96.78%，其中Q2收入利潤分別增長20.5%和104%，接近業績預告上限。上半年白酒業務收入57.74億，同比增長62.3%，超市場40%的增長預期，季度間環比加速。得益于行業集中度快速提升和渠道推力增強，白酒收入增長超預期，未來仍將持續演繹，我們預期牛欄山將在大眾光瓶酒市場占有20%以上市場份額，加之中高端業務，未來收入規模有望130-150億。結構升級和成本趨穩，毛利率繼續下行空間已小，規模效應和治理改善帶來費用率有繼續下降的空間，資產結構改善財務費用延續下行趨勢，未來利潤率有望提升至15%。由于白酒收入超預期增長，百億有望提前實現，費用率持續下降，提升18-19年利潤預期8.36億和11.46億，給予19年25倍，對應280億市值，維持“強烈推薦-A”評級。

三、最新思考：中秋白酒動銷會如何?

1、河南白酒渠道調研反饋：

(1)水井坊：庫存略有增加，但仍處于合理水平之內，高任務目標下旺季動銷需緊密跟蹤。河南水井坊渠道庫存當前在2個月左右，終端庫存1個月左右，庫存同比略有增加，但仍處于合理水平之內，另外值得關注的是，在河南市場今年高增長目標下，當前看Q3完成度略低，中秋旺季發貨及動銷情況需要緊密跟蹤。

(2)五糧液：中秋旺季發貨逐步開始，挺價期待順價。目前河南地區的經銷商回款已突破全年目標的70%，發貨預計在全年目標50%左右，同比發貨量增長約10%，當前河南區域批價在805-820元，公司通過發貨來控制庫存，以期待在中秋旺季實現順價。五糧液的中秋發貨已經開始，但目前還看不出效果，預計臨近中秋前15天會出現高峰，由于省內運輸一天即可到達，同時期待旺季順價，當前經銷商不急于囤貨。河南百千萬項目逐步推進，在周口市場10個縣城一共只簽了60家終端，平均縣城6家，短期由于大商控制，影響力雖有限，但愿意投入資源做市場、招業務人員，對于五糧液渠道改革是逐步進步的過程。

2、中秋白酒動銷會如何?我們預判如下：

(1)白酒企業Q2起調低目標及發貨量。我們在8月13日周觀點中提到，17年白酒公司報表均明顯加速，企業對18年信心迅速提升，年初制定的全年目標樂觀積極，但目標增速預期斜率過高，超出終端需求承載力，Q2增速有所回落，其中水井坊、汾酒、老窖1573代表性最強。在此背景下，白酒企業普遍在二季度起控量穩價，調低目標，保證渠道輕裝前行。

(2)終端仍在正常動銷，保持平穩未加速。7-8月份以來，前期庫存略高的幾家公司，在經過控貨挺價后，庫存均有回落，終端仍在正常動銷，但沒有出現去年三季度需求加速提升的情況。

(3)預計中秋動銷平穩，超預期概率不大，但也不會形成庫存累積。三季度我們預計除茅臺外，多數企業發貨量增速放緩，化解渠道壓力。在公司降低全年目標、終端仍然正常動銷背景下，預計中秋節超預期概率不大，但在企業降低任務目標、庫存不高的背景下，節后出現庫存高企的概率不大。

(4)具體品種上，茅臺確定性最強，地產酒需求偏剛性。從公司跟蹤來看，高端白酒中茅臺需求旺盛，庫存最低，確定性最強，五糧液老窖面臨中秋節量價平衡，建議公司控量穩價，渠道信心和盈利是核心指標;地產酒受益需求剛性及省內深耕基礎，維持穩健增長概率高，其中洋河(既是地產又是全國次高端)、古井、口子、今世緣皆受益;次高端白酒在降低全年目標后，有望實現良性動銷，增速上較Q1高增放緩。順鑫雖為白酒，但消費場景及運作模式可類比快消品，仍有望維持高增。

(5)行業換擋前行，估值有望修復。企業主動降低發貨之后，三季報起業績增速換擋前行，市場對下半年乃至明年的增長預期也將放緩，當前市場對此已有預期，估值回落至歷史中樞以下。若中秋實際動銷保持穩定增長，庫存和價格逐步好轉，估值有望逐步修復。

四、投資策略：白酒聚焦品種，食品買點漸現

投資策略：白酒聚焦品種，食品買點漸現。白酒板塊降速換擋，周期不改，近期市場擔憂白酒后期需求回落，影響板塊估值水平，當前看估值已回落至歷史中樞以下，建議繼續聚焦核心品種，關注個股超跌機會。食品板塊需求穩健，乳業及調味品表現更佳，受春節延遲影響，Q2增速環比下降，整體食品板塊處于預期回落階段，部分品種超跌至合理估值水平線之下。乳業在經歷一季報及中報預期降溫后，中期買點漸現，調味品受益需求高景氣及公司改善邏輯，繼續強烈推薦。

投資組合：白酒首推(茅臺/洋河/古井/順鑫)，推薦低估值(五糧液)及超跌品種(汾酒/老窖)，關注盡享升級趨勢的(今世緣)，觀察(酒鬼)改善趨勢。大眾品首推(中炬/伊利/蒙牛)，關注超跌品種(香飄飄/安琪酵母/絕味食品)。港股方面買入啤酒龍頭(華潤)。