事件描述

公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收271.5億元，同比+26.8%，歸母凈利93.4億元，同比+31.3%;其中Q2收入95.6億元，同比+27.1%，歸母凈利28.6億元，同比+33.7%。

方正觀點(diǎn)

1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，高增態(tài)勢(shì)延續(xù)：公司二季度增長(zhǎng)基本延續(xù)了一季報(bào)趨勢(shì)，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期;Q2毛利率同比降2pct至70.2%，預(yù)計(jì)與季度確認(rèn)節(jié)奏以及費(fèi)用成本化結(jié)算有關(guān)，公司第八代新品五糧液將主要在三季度投放，出廠價(jià)較七代提升12.7%，預(yù)計(jì)Q3開(kāi)始對(duì)公司毛利率和業(yè)績(jī)提升將有明顯貢獻(xiàn);年初部分票據(jù)到期公司正常回款，Q2銷售收現(xiàn)同比+51.1%至102.7億元;公司今年?duì)I銷政策調(diào)整，年初經(jīng)銷商已基本完成七代五糧液的打款，二季度正常發(fā)貨確認(rèn)收入，期末預(yù)收款環(huán)比降5億元至43.5億元。

2、第八代新品啟動(dòng)的數(shù)字化營(yíng)銷系統(tǒng)，將為公司帶來(lái)顛覆式變革：2018年年底以來(lái)，公司開(kāi)始了營(yíng)銷體系的一系列變革，“產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)+渠道扁平化+團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充+營(yíng)銷系統(tǒng)下沉+控盤(pán)分利”等策略有序落地，尤其第八代新品啟動(dòng)的數(shù)字化營(yíng)銷，并非產(chǎn)品的簡(jiǎn)單升級(jí)，更是通過(guò)信息化系統(tǒng)(層層掃碼等)來(lái)實(shí)現(xiàn)全控盤(pán)，組織管理更加精細(xì)化，流程監(jiān)控和營(yíng)銷決策更加科學(xué)化。五糧液以往的核心問(wèn)題并不在產(chǎn)品需求上，公司管控不到位、決策落地困難等才是核心原因，通過(guò)這一套體系，我們判斷公司營(yíng)銷系統(tǒng)和內(nèi)部管理將迎來(lái)了顛覆式的變革，目前體現(xiàn)出的經(jīng)營(yíng)改善還僅僅只是開(kāi)始，未來(lái)隨著數(shù)字化改造的全面升級(jí)以及運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，公司發(fā)展還有很大潛力。

3、內(nèi)外兼具，五糧液發(fā)展?jié)摿τ型�持續(xù)釋放：中報(bào)披露完畢，以茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖為代表的高端龍頭繼續(xù)高歌猛進(jìn)，背后實(shí)際反映了高端需求的快速擴(kuò)容態(tài)勢(shì)，疊加公司今年來(lái)基本面持續(xù)改善，量?jī)r(jià)齊升，普五批價(jià)從年初的780元左右上漲至目前的980元左右。8月初開(kāi)始，經(jīng)銷商配合公司挺價(jià)，開(kāi)票價(jià)已提至1006元，渠道挺價(jià)意愿和信心均較強(qiáng)，建議短期重點(diǎn)關(guān)注中秋旺季第八代新品動(dòng)銷和價(jià)格表現(xiàn);長(zhǎng)期看，茅臺(tái)目前批價(jià)已漲至2500元左右，未來(lái)價(jià)高量緊是常態(tài)，而千元價(jià)位上五糧液沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司強(qiáng)力改革將持續(xù)釋放成長(zhǎng)潛力，未來(lái)量?jī)r(jià)均有進(jìn)一步提升空間，繼續(xù)看好。

4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)19-21年EPS為4.44/5.47/6.43元,對(duì)應(yīng)PE32/26/22倍。公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)持續(xù)向上，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間大，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)影響高端酒需求;2)新品價(jià)格表現(xiàn)和動(dòng)銷效果不達(dá)預(yù)期;3)食品安全事件。