基本面分析：收入利潤仍維持兩位數(shù)增長，增速放緩。

1、18Q3白酒板塊收入同比增長14.6%，凈利潤同比增長12%，各價位段收入與凈利潤增速均明顯放緩，且(除低端酒外)利潤增速放緩幅度大于收入增速。增速放緩主因宏觀經(jīng)濟影響白酒整體需求以及渠道擴張趨于飽和并累積了一定渠道庫存。

2、18Q3高端與次高端銷量增速均明顯回落，高端酒收入增長的價格貢獻大于銷量貢獻，預計全年高端酒銷量增長10%以內(nèi);次高端夢之藍仍維持高增但增速放緩，汾酒青花、水井、今世緣(15.010, -0.01, -0.07%)國緣銷量增速均明顯放緩。部分酒企三季度控貨，一方面清理渠道庫存，另方面穩(wěn)定價格，渠道仍然保持良性。

(圖片來源網(wǎng)絡，如有侵權請聯(lián)系本站)

3、18Q3高端酒凈利率下滑，主因五糧液(50.690, 0.19, 0.38%)稅率提升;中端酒凈利率下滑，主因競爭加劇帶來費用率提升;次高端凈利率提升，主因提價紅利的釋放。

4、18Q3消費稅整體影響減弱，但五糧液、洋河、今世緣由于計稅價格的調(diào)整，稅率提升明顯。

5、由于終端動銷增速放緩，渠道資金壓力加大，經(jīng)銷商打款意愿下降，18年三季度末部分酒企預收款環(huán)比下降。

6、18Q3部分酒企經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)負增長，且多數(shù)酒企銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金增速明顯慢于收入增速，主因預收款下降、票據(jù)使用增加、企業(yè)購買原料、支付稅費等導致現(xiàn)金支出增加。

整體看，白酒板塊雖然增速單季度放緩，但依然有兩位數(shù)增長，與其他消費板塊相比具有相對價值，短期建議四季度以跟蹤觀察終端需求、庫存和價格表現(xiàn)為主，目前茅臺批價在1650-1750元區(qū)間，五糧液815-820元，國窖1573在730元左右。白酒股上周的急跌已反映了悲觀預期，目前白酒板塊動態(tài)PE水平為20x，低于2009年至今的均值水平24.75x，相對PE水平(對比上證綜指)為1.74x，略高于2009年至今的均值水平1.64x。長期來看，行業(yè)以及龍頭的價值依然突出，在行業(yè)擠壓式增長的背景下，看好品牌力、渠道力較強，以及提前布局調(diào)整的龍頭公司。

核心推薦：貴州茅臺(570.340, 3.94, 0.70%)、瀘州老窖(39.060, 0.14,0.36%)、洋河股份(95.100, -0.32, -0.34%)、五糧液、順鑫農(nóng)業(yè)(34.480,-0.47, -1.34%)、山西汾酒(33.550, 0.06, 0.18%)