市盈率低于貴州茅臺的，只有五糧液、洋河股份(106.520, -1.95, -1.80%)(002304.SZ)等寥寥幾家一線酒企。按11月24日收盤價計算，五糧液的年估值為29.99倍，而洋河股份為25.62倍。而瀘州老窖(61.890, -1.10, -1.75%)(000568.SZ)、山西汾酒(49.970, -0.35, -0.70%)(600809.SH)同樣比貴州茅臺高出一大截，分別達到48.3倍、37.66倍。

無論從營收、凈利潤、現金流還是市值等指標上看，貴州茅臺都是中國酒業第一股。在上述一線白酒股中，山西汾酒、瀘州老窖雖然市盈率遠高于貴州茅臺，但凈利潤卻大為遜色。數據顯示，今年前三季度，山西汾酒的凈利潤只有8.62億元，瀘州老窖也只有19.97億元，均與茅臺相差甚遠。

“這個比法就不對，不能拿茅臺和整個白酒板塊來比，有些小票估值本來就高，何況茅臺現在的市凈率已經很高了。”上述券商白酒行業分析師說，貴州茅臺有其特殊性，尤其是按市凈率來算，當前的估值難言便宜。

根據三季報披露數據，截至2017年9月底，貴州茅臺總資產為1277億元，凈資產為844億元，每股凈資產約為66元。對應11月28日收盤價，其市凈率約為9.65倍，而在11月16日，則已達到10.8倍以上。

“作為A股第一高價股，貴州茅臺的股價上漲和業績增長保持一致，才對投資者和上市公司最有利。”羅偉冬說，貴州茅臺作為白酒第一股，其估值方法應該與其他白酒股有所差異，而貴州茅臺的酒價、股價互相關聯，如果上漲太快，會出現股價、酒價螺旋下降的情況，影響利潤增長。

港資成關鍵因素?

除了公募基金、外資機構，港資在茅臺的漲跌中，也成為不可忽視的力量，乃至成為決定貴州茅臺漲跌的關鍵因素。

“對港資的動向要高度關注，目前所持市值超過480億，這在茅臺的歷史上從來沒有過。”羅偉冬認為，港資很可能是主要持有、交易者。

公開數據顯示，截至11月24日，貴州茅臺11月份上榜滬股通23次，近兩個月上榜滬股通40次，今年全年則上榜滬股通211次。11月24日，港資還通過滬股通成交13.19億。其中，買入7.77億元，賣出5.42億元，凈買入2.35億元。

更為值得關注的是，通過香港中央結算公司的數據，可以看到港資持有貴州茅臺的數量在不斷變化。從2014年開始，港資開始大舉建倉貴州茅臺。年報數據顯示，截至2014年底，香港中央結算公司持有貴州茅臺3538萬股，持股比例為3.1%。到了2015年底，持股數量已經增加至6945萬股。2016年，港資繼續增持1047萬股，持股數量增至7992萬股。

港資建倉的初始階段，正逢貴州茅臺處于低谷。精準的建倉時間，讓港資獲利極其豐厚。2014年四季度，貴州茅臺均價始終徘徊在128元左右。在2015年的大牛市中，貴州茅臺雖有上漲，但表現并不突出，全年均價為200元左右。2016年、2017年雖然建倉成本稍高，但平均也在253元、437元左右，平均持股成本僅為254元左右。

根據上述數據大致測算，2014年到2016年，港資對貴州茅臺平均持倉成本在200元左右，累計涉及資金約為160億元。而2017年增持的總成本約為31億元。加上今年一季度減持部分之后，平均成本僅為220元略高。

按照貴州茅臺11月27日收盤價計算，香港中央結算公司所持市值，仍然高達480億元以上。由此可見，在持股三年多的時間，港資獲利已經高達295億元以上，獲利高達155%左右。若加上今年一季度套現金額，獲利已經超過170%。

但實際獲利可能更多。除掉2017年增持的近800萬股后，港資持有的貴州茅臺目前市值接近440億元，加上年初減持部分，合計約為475億元，相較于160億元的成本，獲利高達280億元，回報率接近200%，而這還沒有計算送股、現金分紅的收益。