投資要點白酒：總量增速下滑，帶來白酒的調整，08年白酒的調整更具有研究價值。最近兩波的調整，一波是08年，另外一波是2012-2015年;08年系金融危機背景下GDP增速、固收增速雙雙下行，進而導致消費信心的回落;而2012-2015年白酒的調整更多是的因為限制三公消費，高檔酒近40%的公務消費斷崖式下跌，渠道庫存也相對較高，因此此輪周期也是泡沫去化的過程。今年以來固投增速低位運行，三季度GDP增速再創6.5%新低，而18Q3白酒業績增速亦出現增速放緩，但行業需求無明顯的泡沫。因此，08年白酒的調整更具有研究價值。

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08年底國家出臺四萬億計劃，白酒超額收益明顯。08年底國家出臺四萬億計劃刺激經濟，帶動白酒需求和業績回暖，09初至2012年中，白酒指數從09年初的4200點漲至近14000點，而同期上證指數僅從1700點上漲至2000點，白酒相對收益明顯。雖然當前我們無法預期國家再次出臺大規模刺激政策，倘若自上而下再次出現刺激政策驅動總量數據的回升，白酒有望再次獲取明顯的相對收益。我們認為目前行業仍處于調整階段，中長期看好貴州茅臺(600519,股吧)、口子窖(603589,股吧)、洋河股份(002304,股吧)、順鑫農業(000860,股吧)、瀘州老窖(000568,股吧)等優質標的。

茅、五計劃調整產品結構，積極應對行業變化。本周五糧液(000858,股吧)和茅臺(600519,股吧)均出臺產品結構調整相關規劃，在高端和此高端領域加大投入。五糧液方面，據糖酒快訊，本周五糧液七大營銷中心同步召開經銷商大會，2019年將進一步優化產品結構，1618、39度、42度產品引入控盤分利模式，且將于2019年6月前推出升級版普五，同時老版普五將停產，我們認為老版的停產與新版的升級均有利于普五價格提升，通過提升產品力來增強高端領域的競爭力。茅臺方面，據糖酒快訊，茅臺將于近日推出新品漢醬酒，占位800-1000元價格帶，據酒業家，茅臺還將推出新品華茅酒，占位400-700元次高端價格帶，我們認為這符合公司雙輪驅動戰略，系列酒在經濟放緩背景下受沖擊相對較小，兩款新品的推出將為茅臺明年系列酒增長積蓄力量。