按當年業績(預測)計算，白酒板塊整體估值從2013年最低的8.6倍低位上升至目前的16.4倍，上升幅度達到90%，同期白酒板塊漲幅45%;貴州茅臺從年初8.6倍低位修復至目前的14.1倍，很好的解釋了白酒的大幅上漲是由估值驅動的。目前來看，白酒板塊估值已經脫離底部。而大眾品則處于中期底部位置。(股市有風險，投資需謹慎，文中提及個股僅供參考，不做為買賣建議。)

一、白酒和大眾品藍籌預期曲線存差異

在不同預期曲線下，白酒和大眾品(尤其是藍籌)表現呈現出巨大反差。

一方面是白酒行業2013年高強度調整，高速探底，2013年11月-2014年1月高檔白酒渠道高速放量，使得白酒探底成功預期形成，二線龍頭(古井)實現增長，或迅速趨于增長(洋河)強化了市場信心，預期曲線向上。2014年金種子酒、沱牌等標的傳遞出改制改革的積極信號，2014年11月“老大難”老白干酒超預期的國企改革方案順利落地，將“國企改革”這一超級變量加入到白酒板塊中，繼續強化了白酒預期曲線。我們在2014年回顧當中已經作出總結，白酒和紅酒是改善型行業，股價表現最為領先，估值修復貢獻巨大。

另一方面是宏觀經濟增長疲軟，大眾品龍頭收入端增速下臺階，景氣行業、穩健行業產量和收入增速均顯著下降。宏觀經濟增長進入“新常態”過程GDP增速繼續小幅下行，大眾品大行業大公司營收端和宏觀一致性更強，短期預期曲線向下(這一情況已經運行了一年)，壓抑了估值。

二、白酒估值已經脫離底部，支撐大眾品藍籌

按當年業績(預測)計算，白酒板塊整體估值從2013年最低的8.6倍低位上升至目前的16.4倍，上升幅度達到90%，同期白酒板塊漲幅45%;貴州茅臺從年初8.6倍低位修復至目前的14.1倍，很好的解釋了白酒的大幅上漲是由估值驅動的。

目前來看，白酒板塊估值已經脫離底部。而大眾品則處于中期底部位置。

我們在2015新年策略提到，白酒固然是預期主導型的靚麗板塊，但大眾品藍籌的估值已經充分反映了預期曲線的不良影響。我們認為白酒16.4倍估值和伊利股份18.7倍估值的比較，已經給予以伊利為代表的低估值大眾品藍籌很強的估值支撐，將引發資金配置潮。