(一)近幾年業績總體變化

1、張裕公司的營業收入經過2012-2014年的持續下滑，從60億元下降到2014年的41億元，2015年取得11.8%的正增長達到46億元。

2、2011-2015年，毛利率從76%下滑到67%，凈利潤率從30%下降到21%左右。

3、2011-2015年投入資本收益率(ROIC)下降迅速，個人估計的數值從45%以上下滑到13%，一個原因是利潤近腰斬，另一個原因是同期投入資本(IC)估計從38億元增長到77億元，翻了一倍多。

(二)未來運營收入增長情況

張裕銷量從2011年的13.2萬噸，下降到2015年12.6萬噸;單價從2011年的4.6萬元/噸，下降到2015年的3.7萬元/噸。張裕基本面變化的重要的表現不是收入下滑，而是產品價格的下滑。

張裕的收入能重返60億元嗎?盡管張裕未來仍將面臨進口葡萄酒激烈的競爭，但預計張裕未來營業收入仍會取得正增長，達到并超過2011年的60億元的收入。一是該公司擁有優秀的管理層，做成了中國最大的葡萄酒品牌;二是我國葡萄酒的消費未來仍有較大的增長，雖然增速并不是太快。

張裕葡萄酒的單價會重返4.6萬元/噸嗎?個人認為很長時間內幾乎不可能了。

張裕在2015年年報中也認為，由于國內高檔葡萄酒消費在未來較長時間內很可能將繼續受到制約，進口葡萄酒將持續進入中國市場，加之電子商務等新興渠道對傳統銷售渠道造成較大沖擊，國內葡萄酒行業在目前及未來較長時間內競爭都將十分激烈，高檔葡萄酒消費可能會繼續保持疲軟;但從長遠來看，隨著國人收入水平不斷提高，會有越來越多消費者追求健康、時尚的生活方式，人們會更加青睞與消費潮流高度契合的葡萄酒，從而持續不斷地擴大對優質葡萄酒的需求，這決定了我國葡萄酒行業具有巨大的市場發展潛力，特別是性價比較好的中低檔葡萄酒可能出現更快增長。

張裕自產葡萄酒：

近兩年，張裕公司調整的戰略，要“穩步發展中高檔葡萄酒，大力發展低檔葡萄酒、白蘭地以及自有品牌進口酒”的經營戰略，在努力促進原有中高檔葡萄酒發展的同時，將營銷資源向適應市場需求的中低檔葡萄酒、白蘭地以及自有品牌進口酒進行了適當傾斜。

1、拓低端。說白了，張裕對于自產葡萄酒，大力進行渠道下沉，以前看不上的、尚未涉及的區域要大力發展，比如3、4線城市，比如農村等。這部分市場原來是由中小品牌、地方作坊式等企業占領，現在張裕也要爭取了。這可以拉動張裕自產葡萄酒的銷量，拉動收入增長，但若沒有進行品牌區隔，也將進一步拉低其自產葡萄酒的品牌價值。

2、保中高端。張裕原有的渠道優勢很大程度上消失了。一是電子商務等新興渠道對傳統銷售渠道造成較大沖擊，讓產品變得獲得方便并價格透明，傳統渠道的價值降低;二是的進口葡萄酒的也有形成一些強大的渠道商，這是張裕在過去只面臨長城葡萄酒等競爭時沒有的，事實上，商超、各類酒店，進口葡萄酒已經擺滿了。自產中高端葡萄酒，張裕未來仍面臨激烈的市場競爭環境，預計未來收入增長非常有限。

進口葡萄酒：

2015年，中國進口葡萄酒總量達555,263,533升，同比增長了44.58%;進口額為2,038,936,011美元，同比增長34.30%。進口仍然較快增長，并且2015年葡萄酒進口均價為3.67美元/升，同比下降了7.3%。以張裕的管理能力，當然不會坐以待斃。

并且，張裕在進口酒方面的目標是成為國內最全的進口紅酒代理平臺，希望在3-5年將進口酒的比重提高到銷售的三成，目標收入規模至少20億元以上。

近幾年以及未來幾年仍會大力收購國外酒莊。

2015年，2625萬歐元收購西班牙愛歐集團。張裕持有愛歐集團75%的股權。愛歐集團是西班牙著名的葡萄酒產區里奧哈前五大生產商之一，年生產能力1.6萬噸，擁有包括“愛歐公爵”在內的共7個主要品牌。2013年和2014年營收分別為3580萬歐元和3593萬歐元。截至2014年12月31日，凈資產為892萬歐元

2015年，350萬歐元收購蜜合花。截至2014年底，蜜合花的凈資產為162萬歐元(約合人民幣1134萬元)，2014年營業收入88萬歐元(約合人民幣616萬元)，但凈利潤卻處于虧損狀態，虧損4萬歐元(約合人民幣28萬元)。

據張裕副總經理孫健向網易財經透露，在完成這兩次收購后，下一步張裕在海外至少還將發起四起并購，將包含已實施零關稅政策的智利、澳大利亞和法國。

從這個角度上看，張裕是個整合者，但也是個渠道商。一般來看，進口葡萄酒門檻很低，在經過短期的暴利后，近些年也常常爆出進口葡萄酒大范圍虧損的情況。對于張裕未來進口酒毛利率、凈利潤大概有多少，還難以估計，但張裕自產酒2015年凈利潤21.5%，個人認為其進口葡萄酒的盈利水平大概率低于這個水平。

(三)未來業務盈利能力表現情況

2011年，張裕的毛利率、凈利率分別達到76%、31.5%，未來還能否重回高位?個人認為張裕高毛利、高凈利的時期永遠過去了，不可能再達到了。

鑒于未來競爭環境的判斷，張裕自產的中高端葡萄酒價格承壓，并且由于渠道下沉，低端葡萄酒的增長，進一步拉低總體的價格。另外，張裕新擴建了3倍以上的新產能，存在產能利用率不足的問題，并且大量固定資產的增加也導致折舊的增長。

綜合判斷，張裕的自產葡萄酒部分毛利率也難以保持目前67.5%的水平，未來仍可能進一步下滑;凈利潤率目前21.5%，未來是否有可能下滑到18%甚至15%。

1、若真是放開競爭，我國葡萄種植業幾乎沒有成本優勢甚至是成本劣勢，目前我國的農業比如大豆、玉米等相對于一些糧食大國是沒有優勢的。葡萄酒是我國放開進口很充分的，甚至零關稅。

2、我國的葡萄酒品牌也沒有優勢，相對于舊世界自不用說，甚至相對于新世界也沒有多少的優勢甚至是劣勢。所以張裕不得不進行酒莊建設、葡萄城建設，提高品牌影響力。

張裕進口葡萄酒方面，比較難判斷，假設到2018年收入達到10億元，凈利潤率為15%。

相對樂觀假設2018年若自產葡萄酒增長到68億元，凈利潤率為18%，結果如下：

 

 

下面一般達不到，但做投資需要保守估計。悲觀假設2018年若自產葡萄酒增長到60億元，凈利潤率為15%，結果如下：