一直以來，白酒企業都給人以“不差錢”的印象，無論在資本市場還是消費市場都備受追捧。然而，近日白酒企業出現密集發債的情況。中國商報記者梳理發現，新冠肺炎疫情之下，白酒企業的資金壓力很大，今年一季度17家白酒上市企業中有13家現金流為負，即使終端市場逐漸復蘇，經銷商出貨壓力仍然很大，給廠家打款的意愿不強。

牛欄山母公司發10億元債券

近日，牛欄山的母公司北京順鑫農業股份有限公司(以下簡稱順鑫農業)發布了《關于擬發行中期票據的公告》。公告顯示，為了優化債務結構、擴寬融資渠道、降低融資成本，從而進一步滿足公司業務發展需要，擬申請注冊發行總額為10億元的中期票據。募集資金的用途主要是為了償還或置換銀行貸款以及補充流動資金。

實際上，這不是順鑫農業今年第一次發債，不久前，順鑫農業發布了超短期融資債券“疫情防控債”，起息日為今年3月9日。白酒行業專家劉曉威對中國商報記者表示，順鑫農業頻繁發債背后是其面臨的較大現金流和負債壓力。實際上，疫情導致很多中低收入群體收入下降，影響了牛欄山的銷量，而順鑫農業的高端產品本就影響力不大，疫情期間更是銷售不暢。

數據顯示，今年一季度，順鑫農業經營活動產生的現金流凈額為-8.58億元，同比下滑462.8%，負債總額為125.81億元，資產負債率為61.69%，其中短期借款金額為31億元。

值得注意的是，順鑫農業的負債水平連續多年處于行業高位。金融信息服務企業萬得數據顯示，2017-2019年，順鑫農業的資產負債率分別為61.29%、61.07%、66.12%，在17家白酒上市公司中處于首位，遠高于行業平均的28.4%、27.71%、30.06%。2020年一季度，順鑫農業的資產負債率為61.69%，依舊位居行業“榜首”，遠高于行業平均的23.15%。

此外，中國商報記者了解到，順鑫農業今年到期的債券共有三筆，到期日分別為5月13日、10月26日、12月4日，也即150天以內，順鑫農業將有兩筆債券到期。

13家上市企業一季度現金流為負

實際上，今年以來，多個白酒企業都公布了發債信息。據悉，繼瀘州老窖股份有限公司(以下簡稱瀘州老窖)去年9月發行了25億元公司債后，今年3月又完成了15億元公司債的發行。

在此之前，5月25日， 古井集團2020年度第二期超短融——20古井SCP002正式起息，發行利率2.02%，實際發行規模3億元，期限270天，募集資金用于償還3月份發行的2020年度第一期超短融——20古井SCP001。

中國商報記者了解到，白酒企業一直以來給人以“不差錢”的印象。今年以前，白酒行業發行過債券的企業只有伊力特、順鑫農業，如今白酒行業出現密集發債的情況，也預示著白酒企業在資金層面壓力不小。

對此，中國商報記者查閱財報獲悉，今年一季度，17家白酒上市企業中，13家企業經營活動產生的現金流凈額為負，排名最后的三個白酒企業依次為五糧液、順鑫農業、迎駕貢酒，其經營活動產生的現金流凈額分別為-12億元、-8.58億元、-3.83億元。

對此，劉曉威坦言，疫情影響下，終端白酒銷售不暢，經銷商對白酒企業打款不積極，白酒企業資金流必然受到影響，相對于收入、利潤指標，現金流指標更真實、殘酷。

白酒經銷商仍“壓力山大”

實際上，隨著全國復工復產的有序進行，白酒行業終端消費逐漸復蘇。5月29日五糧液股東大會的消息顯示，今年二季度以來，隨著外部需求的逐步恢復，4-5月公司主品牌銷售呈現明顯環比改善，5月主產品銷售預計已恢復到往年70%的水平。

瀘州老窖總經理林鋒也在股東大會上表示，今年3月份，瀘州老窖低端光瓶酒基本恢復，高端白酒4月開始恢復，目前包括飛天茅臺、普通五糧液、國窖1573等白酒產品的市場價基本達到了歷史最高水平。

不過，五糧液、瀘州老窖等名酒的復蘇不代表整個白酒行業的回暖，實際上，白酒經銷商終端銷售層面仍面臨較大壓力。劉曉威表示，目前白酒市場中高端白酒和低端白酒消費逐漸復蘇，但以宴席等場景為主的中端白酒消費仍恢復較差。此外，目前正處于白酒消費淡季，終端店面進貨意愿不強，經銷商銷售壓力較大，自然不愿對廠家打款。

一位四川省瀘州市的白酒經銷商也對中國商報記者表示，一方面，白酒經銷商終端銷售不暢，資金回款壓力大;另一方面，疫情造成經銷商本身資金緊張，真正的周轉困難期遠沒有結束。

方正證券白酒行業中報前瞻顯示，二季度以來，隨著疫情緩解，白酒行業終端銷售逐漸改善，回款部分恢復，但目前白酒企業庫存壓力仍較大，建議關注白酒企業的現金流狀況。