相比于茅臺(tái)、五糧液等一線上市公司的超高凈利比，二線上市軍團(tuán)的利潤(rùn)規(guī)模確實(shí)小巫見(jiàn)大巫。不過(guò)，部分公司在2016年的凈利同比增長(zhǎng)也超過(guò)了20%，上演了一場(chǎng)真實(shí)版的“速度與激情”。

比如，老白干酒(600559)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.11億元，同比增加47.71%;口子窖(603589)實(shí)現(xiàn)凈利7.83億元，同比增長(zhǎng)29.41%;迎駕貢酒(603198)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 6.83億元，同比增長(zhǎng) 28.77%;金徽酒(603919)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.22 億元，同增33.81%。

對(duì)比看來(lái)，這些作為區(qū)域強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的代表在營(yíng)收上處于穩(wěn)健增長(zhǎng)階段，但是在凈利層面已經(jīng)出現(xiàn)了大幅上升的態(tài)勢(shì)，一方面是本地市場(chǎng)成熟使然，公司在成本費(fèi)用及宣傳層面已經(jīng)獲得消費(fèi)慣性;另一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的日趨成熟以及中高端產(chǎn)品的穩(wěn)定也使得公司整體盈利能力提升。

盈利能力改善

當(dāng)下風(fēng)頭正盛的當(dāng)屬老白干酒。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，老白干酒2016 年實(shí)現(xiàn)收入24.38 億元，同比增長(zhǎng)4.39%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.11億元，同比增加47.71%。

此前，老白干酒發(fā)布公告，以13.99億元對(duì)價(jià)(其中現(xiàn)金支付6.19億元，股權(quán)支付對(duì)價(jià)7.8億元)收購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)100%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅�豐聯(lián)酒業(yè)成為老白干酒的全資子公司，老白干酒計(jì)劃配套募集資金不超過(guò)4億元。

老白干酒對(duì)豐聯(lián)酒業(yè)的收購(gòu)，華泰證券研究認(rèn)為，此舉擴(kuò)大了其在河北市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，與豐聯(lián)酒業(yè)旗下的乾隆醉的協(xié)同效應(yīng)將在擴(kuò)大收入規(guī)模的同時(shí)增強(qiáng)河北業(yè)務(wù)的盈利能力。

不過(guò)，2016年盈利能力提升幅度最高的是川酒老將沱牌舍得(600702)，其年報(bào)顯示，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.62億，較上年同期增加26.42%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.8億元，較上年同期增加 1,025.11%。當(dāng)然，主要因素在于其改制后的利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，這對(duì)于舍得品牌來(lái)說(shuō)，是轉(zhuǎn)型突圍的一個(gè)良好開(kāi)端。

招商證券研究認(rèn)為，舍得經(jīng)過(guò)了近一年的梳理后已經(jīng)逐漸步入正軌，渠道扁平化也逐步推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化已近尾聲，銷(xiāo)售總監(jiān)由總經(jīng)理兼任更換為銷(xiāo)售出身的吳健，一定程度表示調(diào)整過(guò)渡期的結(jié)束。未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以次高端舍得為主，部分中檔酒，毛利率恢復(fù)到70%以上。

2016年口子窖(603589)白酒總銷(xiāo)量2.83萬(wàn)千升，同增2.29%;實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入27.81億元，同比增長(zhǎng)9.49%。受益于消費(fèi)升級(jí)和品牌力提升，2016年口子窖高端白酒繼續(xù)呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)趨勢(shì)，營(yíng)收增長(zhǎng)11.95%。作為收入和毛利貢獻(xiàn)最高的產(chǎn)品，高端白酒占比提升有利于盈利能力的持續(xù)增強(qiáng)。

數(shù)據(jù)顯示，口子窖2016年高檔白酒營(yíng)業(yè)收入為25.51億元、中檔白酒營(yíng)業(yè)收入為1.31億元、低檔白酒營(yíng)業(yè)收入為0.99億元。公司表示，2016年度公司高檔白酒繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)的良好趨勢(shì)，同時(shí)中低檔白酒收入有所下降，受益于消費(fèi)升級(jí)，品牌白酒競(jìng)爭(zhēng)力提高，高檔白酒市場(chǎng)增長(zhǎng)。

迎駕貢酒(603198)2016年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，公司2016年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.38億元，同比增長(zhǎng)3.81%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.83億元，同比增長(zhǎng)28.77%。迎駕貢酒表示，公司2016年凈利潤(rùn)增加，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，中高檔白酒占比提高，綜合毛利率上升所致。

2016年，金徽酒(603919)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.77億元，同增8.02%;歸屬母公司凈利潤(rùn)2.22億元，同增33.81%;而其一季報(bào)內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.62億元，同比增長(zhǎng)3.89%;歸屬母公司凈利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)23.01%。太平洋證券認(rèn)為，金徽酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)仍有空間，盈利能力還將持續(xù)提升。省外市場(chǎng)拓展和營(yíng)銷(xiāo)體系升級(jí)開(kāi)始見(jiàn)到成效，公司在收入增長(zhǎng)上如果發(fā)生提速，那么利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期將會(huì)是大概率。

分析來(lái)看，金徽酒在2016年的收入增速約8%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，但基本符合生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的計(jì)劃安排。在此基礎(chǔ)上，公司2017年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)11.17%的增速，更符合“西北王”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

盈利能力層面，金徽酒公司的毛利率在持續(xù)提升，主要基于中高檔白酒占比的提高和空白市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2016 年公司高檔產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷(xiāo)量和銷(xiāo)售收入分別同比增長(zhǎng)22.02%、17.93%、13.57%;中檔產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷(xiāo)量和銷(xiāo)售收入分別同比增長(zhǎng)17.01%、9.23%、10.32%;低檔產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷(xiāo)量和銷(xiāo)售收入分別同比下降23.77%、25.77%、21.07%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善

盈利能力提升是公司外部呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)的一個(gè)明證，但歸根結(jié)底在于公司內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步改善。

2016年，迎駕貢酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，圍繞大眾酒市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)品線豐富;圍繞中、高檔白酒，全面布局生態(tài)洞藏系列產(chǎn)品和私人定制服務(wù);圍繞渠道發(fā)展推進(jìn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)。其中，中高端產(chǎn)品迎駕生態(tài)洞藏系列、生態(tài)年份酒系列、迎駕金星系列、迎駕銀星系列銷(xiāo)售15.23億元，同比增長(zhǎng)10.65%;百年迎駕貢系列、迎駕古坊系列、迎駕糟坊系列銷(xiāo)售12.75億元，同比減少1.74%。

對(duì)比看，作為中高端產(chǎn)品增長(zhǎng)明顯，而低端產(chǎn)品則處于下滑態(tài)勢(shì)，這在一定程度上也促進(jìn)了公司整體盈利能力的提升。一個(gè)明顯的數(shù)據(jù)對(duì)比是，迎駕貢酒中高端代表生態(tài)洞藏實(shí)現(xiàn)了270.15%的增長(zhǎng)，迎駕貢金星增長(zhǎng)14.05%，而低端產(chǎn)品整體下滑1.74%。

口子窖的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在不斷地優(yōu)化，高端白酒產(chǎn)品，特別是銷(xiāo)量最大的主力產(chǎn)品口子窖5 年和6 年，占比在不斷提升，由此促成省內(nèi)和省外市場(chǎng)的綜合毛利率穩(wěn)步提升。

太平洋證券機(jī)構(gòu)結(jié)合年報(bào)中的費(fèi)用情況分析認(rèn)為，公司銷(xiāo)售費(fèi)用基本持平，銷(xiāo)售費(fèi)用率下滑，同時(shí)，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用改善明顯。預(yù)期隨規(guī)模效應(yīng)放大，費(fèi)用改善的趨勢(shì)還將延續(xù)，進(jìn)而確保凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

老白干酒從2016年下半年開(kāi)始聚焦資源深耕省內(nèi)市場(chǎng)，主攻120元以上的十八酒坊8年和老白干古法20年，進(jìn)行產(chǎn)品的系列升級(jí)運(yùn)作。數(shù)據(jù)顯示，一季度高端核心單品增長(zhǎng)40%以上，而一季度省內(nèi)和省外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別增加84和46個(gè)，分別達(dá)到879個(gè)和926個(gè)。

2016年今世緣實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.54億元，同比增長(zhǎng)5.34%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7.54億元，同比增加10.06%。

同樣是得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的有效升級(jí)，今世緣基于省內(nèi)良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的趨勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以國(guó)緣為代表的中高端品牌影響力增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，2016年，以國(guó)緣四開(kāi)為代表的出廠價(jià)300元以上的特A+類(lèi)產(chǎn)品收入達(dá)9.35億元、同增20.90%，收入占比36.6%;以國(guó)緣淡雅、雙開(kāi)為代表的出廠價(jià)100元-300元的特A類(lèi)產(chǎn)品收入9.53億元，同增6.25%。

中信證券研究認(rèn)為，在洋河等主競(jìng)品價(jià)格重心上移、向省外拓張的背景下，今世緣聚焦資源夯實(shí)省內(nèi)市場(chǎng)，著力提升國(guó)緣系列區(qū)域品牌競(jìng)爭(zhēng)力，三大單品淡雅、雙開(kāi)、四開(kāi)分別對(duì)標(biāo)海、天、夢(mèng)系列有望形成替代，獲得增量空間。