張裕作為國內葡萄酒的龍頭企業，在酒業調整期也遭遇挫折，其營收從2011年的60多億元一路下滑至2014年的41.57億元，直至去年，其營收才恢復至46.5億元，但仍然未能徹底走出陰霾。伴隨著營收變化，其庫存也同樣呈現出上升趨勢，而葡萄酒受限于產品儲藏和保質期限，故庫存上升，也對張裕的動銷提出挑戰。此外，張裕專注于進口酒業務的先鋒專賣店暫時停止擴張，巨額押寶的張裕國際葡萄酒城項目前途未卜，都成為困擾張裕重回輝煌的難題。

庫存上升藏隱憂

自2012年以來，酒業進入深度調整期，葡萄酒行業也影響頗深。此外，進口葡萄酒品牌不斷搶灘中國市場，受此沖擊，國產葡萄酒市場不斷被擠壓，庫存也成為懸在酒企頭上的達摩克利斯之劍。

作為國內葡萄酒的龍頭企業，張裕也并不例外，記者梳理張裕近年財報發現，張裕2011-2015年的營業收入分別為60.28億元、56.44億元、43.21億元、41.57億元、46.5億元，與之對應的庫存分別為17.56億元、22.68億元、21.21億元、20.87億元、22.61億元，值得一提的是，其存貨包括原材料、在產品和庫存商品，即上述存貨不包括渠道庫存。

從以上數據能夠看出，張裕的營業收入在2011年處于高峰期，而當時的存貨價值相對最低;2012年酒業調整期開始，張裕的營業收入逐年下滑，其庫存也呈現上升趨勢。今年，張裕的營業收入有所好轉，但其年末庫存也在同時上升，這也意味著其庫存周轉次數在下降。

葡萄酒營銷專家李欣新指出，產品品種的更新也有可能促使庫存上升，比如推出更多需要后期進入橡木箱儲存的高端酒，但若是產品結構沒有太大調整，而庫存不斷上升，這的確需要企業加強注意。

海通證券于6月2日發布的一份關于張裕的研報也指出，不同于白酒行業，葡萄酒本身作為舶來品，公司的中高端產品存在諸多海外競品，毛利率和凈利率恢復到巔峰水平難度較大。

專賣店暫停擴張

記者日前走訪了多家張裕先鋒專賣店，發現幾乎每家專賣店都面臨客流量稀少、門可羅雀的現狀，記者在每家店調查了一個小時，幾乎都無人進門。一家店內的銷售人員表示，店內的銷售一是靠附近的人流，不過生意清淡，每天也就能來一兩個顧客，另一部分是靠團購生意，但并沒有告知這部分銷售金額。其中，一家位于金源時代購物中心的張裕先鋒專賣店，已于上月關店。其店長表示原因是“葡萄酒利潤偏低，利潤趕不上店租成本”。

據了解，先鋒專賣店是由張裕方面提供房租、裝修、人員培訓和先期鋪貨等，此外，店長前期需交10萬元左右的保證金，以確保店內只銷售張裕國內及進口代理的產品。而且水電費用和人工費用則由專賣店店長負責，一位曾做過先鋒專賣店的店長表示，張裕負責門店的房租費用，這也是張裕方面最大的支出。“店長并不好做，首先要具備一定的葡萄酒客源基礎，其次要懂銷售，能夠全心投入，否則很難實現盈利。”

據介紹，一家先鋒專賣店內大約有45%左右的進口葡萄酒、45%左右張裕系列酒、10%左右葡萄酒衍生產品和白蘭地等。然而記者在走訪期間了解到，有的先鋒專賣店也擺放了其他公司的產品，其工作人員表示，“老有顧客來問其他的酒，就擺上一點補充客戶需求”。

張裕曾對先鋒專賣店寄予厚望，2013年，張裕方面表示，未來三年，即2016年，先鋒專賣店累計要建成3000家，而且進口業務占到張裕銷售收入的三成以上。然而張裕在股東大會上透露，先鋒專賣店現有312家店，仍有51家店長未到位，運行遭遇困難，暫時停止擴張腳步。

李欣新指出，先鋒專賣店最大的優勢是以張裕品牌背書，但其與進口葡萄酒消費者的對接程度有限。無論是對上游采購還是對下游消費者購買，先鋒專賣店都不占據絕對優勢，尤其是酒業連鎖和酒業電商的迅猛發展，令張裕先鋒專賣店備受沖擊。

巨額投資引質疑

據張裕2015年財報指出，在建工程金額為20.06億元，占總資產比例為19.39%。張裕表示，由于加大了對張裕國際葡萄酒城等在建項目投資，導致在建工程增長了17.97%。

據公開資料顯示，上述提到的張裕國際葡萄酒城，占地6200畝，計劃總投資60億元人民幣，于2012年興建，將于今年竣工，并于2017年對外開放。根據張裕方面的介紹，該酒城集葡萄與葡萄酒研究院、生產中心、酒莊、示范園以及交易中心等七大主題功能區為一身。

值得一提的是，張裕2015年財報指出，貨幣資金的期末余額為12.85億元，這意味著張�；蛐柽M行融資完成該項目。

有業內人士指出，現在葡萄酒仍處于低迷時期，該項目建成開放后，這筆投資在短期內恐難獲得現金的回報，但或在品牌展示、企業文化傳播等領域有收獲。但是，與其進行大手筆的高額投資項目，不如將資金用于提升消費者體驗、產品研發等方面，更能夠收到立竿見影的效果。

白酒營銷專家晉育峰則認為，在經濟低迷時期，土地、建材等成本下降，此時進行固定資產的投資也是合適的選擇。不過，如此巨額投資，必然會使企業的現金流較為緊張。海通證券的一份研報也指出，影響企業的主要不確定因素包括葡萄園項目建成后折舊大幅增加。記者向張裕方面發去了采訪提綱，但截至發稿，尚未收到對方回復。