事件

公司發(fā)布2018年業(yè)績快報。

公司2018年實現(xiàn)營收241.21億元，同比增廠21.1%;實現(xiàn)營業(yè)利潤108.0億元，同比增長22.2%;實現(xiàn)歸母凈利潤81.1億元，同比增長22.3%;對應基本每股收益5.38元。

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簡評

單四季度收入、利潤符合預期。

單四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.6億元，同比增長3.8%，較前三季環(huán)比回落明顯，主要系競品渠道利潤豐厚擠壓公司部分市場，以及公司四季度主動控貨。我們認為長遠看公司未來有望回歸較快增速，一則公司仍具有產(chǎn)品、渠道等方面的較強競爭實力，二則省外態(tài)勢健康積極。單四季度實現(xiàn)營業(yè)利潤14.1億元，同比持平;實現(xiàn)歸母凈利潤10.7億元，同比增長2.0%。

全年凈利潤率穩(wěn)步提升，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提價亦有部分貢獻。

公司全年歸母凈利潤率33.6%，同比提升0.3pct，主要得益于夢系列快速增長驅(qū)動的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。草根跟蹤顯示，2018年夢系列仍保持強勁增長，收入增速50%以上，其中省外增長超70%、省內(nèi)增速接近50%，截至年底，夢系列收入占比預計提升至30%以上。另外，公司三季度通過海、天系列換裝的方式進行小幅提價，預計對利潤亦有正貢獻。

積極應對短期挑戰(zhàn)，2019年收入增速10%以上問題不大，中長期看有望重回較快增長軌道。

公司積極應對當前省內(nèi)市場增長壓力較大的問題，將在2019年持續(xù)推進深度分銷戰(zhàn)略，一則將在省內(nèi)進一步細分市場，新成立淮安和蘇通兩個大區(qū);二則繼續(xù)推進海、天、夢系列的推廣銷售，預計夢系列2019年仍有望實現(xiàn)30%以上增長，將為整體收入貢獻接近10%增速，公司整體收入增長大概率10%以上。

盈利預測和投資建議

預計2018-2020 年凈利潤分別81.1、94.9、119.1億元，同比增長22.4%、17.1%、25.4%;EPS分別為5.38、6.30、7.90元，2月27日收盤價109.90元對應2018~2020年靜態(tài)PE為20.4/17.4/13.9倍，參考可比公司估值，給予2019年20倍PE，上調(diào)目標價至127元。維持“買入”評級。