投資要點

我們有別于市場的觀點:

1、迎駕是徽酒的主要代表企業之一,具有民營機制優勢、產品定位優勢及區域市場優勢公司控股股東迎駕集團為員工持股,占股份公司比例87.78%,激勵充分,且管理團隊平均年齡較輕,公司機制靈活。公司產品主銷價位在40-80元,定位大眾消費,高檔酒占比較小,符合行業發展趨勢,受益于消費升級,公司白酒平均銷售單價呈逐年上升趨勢。公司銷售市場主要集中在華東區域,尤其是安徽、江蘇、上海等市場。安徽省是公司白酒銷售的傳統重點區域,12-14年公司在安徽市場實現的白酒銷售收入占比分別為64.89%、63.23%和60.94%。

2、白酒行業進入擠壓式發展,隨著古井強勢崛起,安徽市場競爭加劇,高端酒兩強格局形成,公司原有市場份額受到蠶食。公司品牌力較其他名酒有所欠缺,在產品升級和省外擴張方面難度較大。

白酒行業在經過2年的調整后,14年行業基本面企穩,具有品牌力和營銷能力的優質企業擠壓三四線企業的份額,企業走勢分化。安徽市場渠道競爭激烈,伴隨古井貢的崛起以及行業調整的深入,徽酒的競爭格局逐漸清晰,品牌力能夠支撐80元以上價格帶產品延伸和市場動銷的只剩下古井和口子窖兩個品牌,迎駕、宣酒、種子酒和高爐家的市場空間集中在80元以下價位。由于公司品牌力相對較弱且高端酒市場已經形成穩定的格局,公司高端酒升級較為困難。

3、公司未來看點在于消費升級帶動下的中低端產品結構優化安徽市場中高價格帶正處于穩定的消費升級過程中:由80-100元價格帶升級到130-150元的價格帶,公司受此紅利,白酒平均銷售單價與毛利率呈逐年上漲趨勢,目前的主力產品為定位在60元的迎駕銀星,未來公司將重點加強中檔白酒的市場推廣,同時兼顧發展高檔白酒,拓寬產品線寬度,力爭每年推出的迎駕貢酒新品種不低于10個,同時,注重引導產品結構的升級,提升產品附加值。

4、合理價值區間在16.31元~19.58元:按發行后最大股本計算,預計15-17年EPS 分別為0.72、0.79、0.84元(攤薄后), 按照目前新股發行的規則,我們預計發行價為11.31元((融資額+發行費用)/發行數量),對應15年PE 約15.7倍,建議詢價。參考同類上市公司估值水平,給予15年25-30倍PE,合理價值區間為16.31元~19.58元。

5、風險提示:1)經濟增速下降抑制行業需求,行業消費量下降;2)大本營市場競爭加劇,公司市場份額減少。