蘇皖區域名酒，盈利能力較強，管理層激勵到位

迎駕貢酒是安徽名酒，深耕蘇皖，蘇皖地區收入占比90%，在白酒競爭激烈的安徽市場市占率達8%，有一定區域影響力。公司通過“國人的迎賓酒”廣告宣傳，在全國有一定的知名度。14年公司收入19.6億元，同比略有下降;凈利潤4.87億元，毛利率提升和銷售費用率下降帶來凈利潤逆勢增長15%，盈利能力和費用管控能力較強。公司屬于民營企業，機制靈活，多數管理層通過直接或者間接持有本公司股權，管理團隊激勵機制到位，與公司形成利益共同體，未來將充分激發公司活力。

未來發展核心優勢：聚焦中檔酒+發展全渠道

白酒行業受三公消費影響需求下滑，尤其是高端產品受影響較大。公司產品主要定位在中低端，受到的影響較小。80-130元的中檔酒為公司主打產品，占比接近80%，其中迎駕之星、百年迎駕占收入比重65%，是公司的現金牛產品。中端白酒符合白酒行業大眾消費發展趨勢，公司未來將聚焦中檔市場，募投項目計劃改造生產線以擴大中高檔產品產能，將提高公司中高端產品80%產能，腰部產品進一步發力將保障公司的收入增速和盈利能力。

公司省內渠道已較為完善，加上省內名酒扎堆競爭激烈，公司未來增長驅動力主要來自省外拓展與渠道優化。目前公司經銷商數量穩定增長，省外經銷商占比快速提升，公司渠道利潤率較高保障了渠道穩定性。公司積極探索深度分銷，計劃三年內在全國建設20家旗艦店和80家直營店，渠道扁平化強化終端掌控力，同時積極布局電子商務，以形成全渠道優勢。

合理目標價15.41-16.75元，對應2015年PE為23-25倍

預計公司15-17年攤薄EPS分別為0.67、0.77、0.87元，參考可比公司估值，我們給予公司估值范圍23-25倍，合理價格區間為15.41-16.75元。

風險提示

省內競爭加劇，中高檔白酒銷量不達預期。