中金公司最新研報顯示，洋河股份省外市場保持高增長，已經(jīng)逐漸擺脫長期依賴省內(nèi)市場的弊病(省內(nèi)市場已經(jīng)達(dá)到增長的天花板)。從這份研報透露的信息來看，上半年洋河股份營收和業(yè)績有望保持10%左右的增長。

公司近況

近期我們對公司省內(nèi)外市場部分經(jīng)銷商進(jìn)行了草根調(diào)研，結(jié)論是公司已經(jīng)擺脫了對江蘇市場的過度依賴，2016 年2 季度省外市場增速預(yù)期25%，夢之藍(lán)、天之藍(lán)等高端品牌主導(dǎo)增長，未來3 年?duì)I收增速將保持在11~13%，凈利增速達(dá)到14~15%，2017年15 倍P/E 顯著低估了公司價值。

評論

公司省外市場2016 年25%左右營收增速，可持續(xù)強(qiáng)，已經(jīng)成增長的核心推動力，安徽、湖北等地增速達(dá)到30%，超過了區(qū)域龍頭公司。省外市場中的夢之藍(lán)在明確爆發(fā)，我們調(diào)研的上海和安徽市場均實(shí)現(xiàn)100%以上增速，省外的高成長整體建立在低基數(shù)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和一流品牌品質(zhì)基礎(chǔ)上。未來3 年，公司省外的營收占比將達(dá)到44%/49%/54%。

省內(nèi)增速將繼續(xù)保持穩(wěn)定，預(yù)計2016 年2%，2017 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整完畢，增速有望超過5%。

公司的年份基酒資源可以支持高端酒快速增長，截至2016 財年期末，半成品存貨達(dá)到90 億元，僅次于貴州茅臺，公司前瞻性的產(chǎn)能布局帶來稀缺性基酒資源優(yōu)勢，2016 年天之藍(lán)和夢之藍(lán)合計銷量只有13,000 噸左右，營收近60 億元，公司2013 年基酒規(guī)模已經(jīng)達(dá)到30 萬噸，年度產(chǎn)量超過20 萬噸，未來高端基酒能力帶來較大的放量潛力。

公司已經(jīng)轉(zhuǎn)型為以終端和商務(wù)團(tuán)購主導(dǎo)的增長模式，公司的成長動力來自于大眾消費(fèi)升級，7000 個經(jīng)銷商和3 萬多地推人員的競爭力逐步體現(xiàn)在高端品牌全國化的能力上。

估值建議

江蘇營收增速調(diào)整到2%，下調(diào)2016/2017 營收0.9%/1.5%至178.8/199.2 億元，凈利潤上調(diào)0.1%/-1.3%至61.0/70.0 億元，維持目標(biāo)價101 元，維持“確信買入”評級，對應(yīng)2017 年22xP/E。

風(fēng)險

如果公司低端酒下滑嚴(yán)重，那么公司營收將難達(dá)預(yù)期。