投資要點

事件：7月30日，公司發布15年半年報，報告期內實現營業收入9.15億元，同比增長37.56%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.18億元，同比增長23.96%，實現扣除非經常性損益的凈利潤0.14億元，同比增長70.04%，EPS 為0.13元/股。

我們有別于市場的觀點：

1、中報符合預期:2015Q2實現營業收入3.02億，同比增長37.66%，歸母凈利潤-0.04億，淡季公司以收入為先，用費用換取份額，Q2銷售費用、管理費用、財務費用分別同比增長51.29%、20.95%、47.89%，費用的大幅增長對凈利潤有一定侵蝕。公司預收賬款依舊高企，較年初增加了2.06億，現金流情況較好，Q2銷售商品、提供勞務收到的現金同比大幅增長68.95%。公司二季度毛利率為70.39%，同比增長6.97pct，產品結構提升明顯。

2、重申看好老白干酒的三條邏輯:1)業績穩步釋放，凈利率逐步回歸正常水平，看好三年業績連續翻倍增長;2)行業走出危機的背景下，公司依靠營銷管理能力使收入保持兩位數增長;3)看好公司在行業并購整合窗口期的平臺優勢。

3、增發方案過會在即，“國企改革+業績釋放+外延整合”三重概念助推公司發展:公司7月3日接到《中國證監會行政許可項目審查反饋意見通知書》，公司增發方案有望盡快落地。老白干混改方案屬于行業標志性事件，符合國企改革大趨勢，將引領行業改制風向，此次增發實現全員持股和經銷商持股，有利于激發公司經營管理活力和增強市場競爭力。行業處于見底反轉期，公司混改方案落地后，機制靈活、市值小、管理層動力強，未來發展想象空間大!4、盈利預測與評級:我們預測公司2015-2017年的EPS 分別為0.92元、1.91元、3.84元，對應PE 分別為71倍、34倍、17倍，增發攤薄EPS 為0.74元、1.53元、3.07元，維持“強烈推薦”評級。

5、風險提示：1)本次非公開發行還沒有通過股東大會及證監會的批準，仍有不能按期實施的風險;2)終端銷售不達預期;3)政策對白酒行業的持續打壓。