建議理由:

我們重申對洋河股份的買入評級,12個月新目標價格為人民幣87.64元,存在25%的上行空間。我們的積極看法基于:1)公司是消費升級的主要受益者,擁有較強的中、高端旗艦品牌——天之藍、海之藍;我們預計市場份額將持續擴張;2)“新江蘇”市場上品牌認知度上升,實施差異化渠道模式,保留品牌使用和經營控制;3)不斷努力打造產品平臺并創新產品品類,跟上互聯網使用增加以及關注健康的消費趨勢。

推動因素:

1)高端需求反彈將推動收入和利潤率:我們預計,2016年來自夢之藍(價格在人民幣400-1000元區間的旗艦品牌)的收入將恢復20%以上的同比增長,而后的幾年里將保持十位數低端增長,得益于行業較2013年反腐措施導致的嚴重低迷時期出現復蘇以及公司持續的市場推廣得到回報。

2)在江蘇省以外地區穩步擴張:2015年以來公司的“新江蘇”市場戰略進展一直比較穩健,這些市場的2015年收入貢獻達到40%(2014年為35%)。我們預計,公司強大的執行力將繼續推動收入增長(2016年增長20%以上)并為進一步全國擴張奠定基礎。

估值:

我們將2016-20年每股盈利預測小幅上調了0.2%-6.0%,以體現調高的收入增速和利潤率假設。據此,我們將12個月目標價格上調6%至人民幣87.64元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年預期每股盈利(人民幣6.80元,原為6.41元),并以8.7%的股權成本貼現回2016年。