(一)整體銷售承壓，高端成長亮眼

2015 年1-6 月，公司共實現營收160.67 億元(YOY-5.26%)，其中歸屬于母公司股東的凈利潤為11.99 億元(YOY-14.66%)，EPS為0.89 元/股。上半年公司共銷售啤酒491.8 萬千升，較去年同期下降7.38%;其中青島主品牌銷售240 萬千升，同比下降6.61%，高端產品銷售97 萬千升，同比增長3.19%。在整個啤酒行業消費持續不振的大背景下，公司高端產品銷量仍保持了3.19%的增長，銷量占比較去年同期增長了2.02 個百分點，達到19.72%，顯示了公司強大的品牌力。另據我們計算，本期公司的噸酒平均售價實際較去年同期上升了2.30%達到3266.98 元，而毛利率卻同比下降了1.32 個百分點，為38.86%。本期公司銷售期間費用率下降了0.32pct。，主要是由于公司意識到行業下行，主動減少了銷售費用的投入。銷售費用率下降0.85 個百分點。

2015 年二季度，公司經營狀況較一季度環比改善明顯。二季度公司共實現營收88.88 億元，環比增長23.82%;凈利潤環比增長33.3%;銷售凈利率增長了0.56pct。達到7.84%。旺季期間銷售改善明顯，我們認為三季度公司業績仍將積極向好。

(二)短期承壓不改長期增長預期

報告期內，公司國內市場占有率繼續提升已達到20%，較2014年18.6%的市場占有率再度提升1.6%。我們認為，雖然公司短期內受行業影響，各項經營指標有所下滑，但是，啤酒行業作為典型的規模性經濟行業，行業挫折階段也是行業巨頭加速整合的黃金時期。短期經營業績承壓并不能改變我們對行業龍頭未來盈利提升的預期。伴隨著行業CR4 >80%的到來。龍頭企業的盈利狀況有望明顯改善，青島啤酒作為我國啤酒行業的翹楚，不論在口感和品牌力上均有其獨到的競爭力，我們對公司長期的盈利能力持續看好。

投資建議

給予公司2015/16 年EPS 為1.35/1.51 元，對應PE 為25/23倍，維持“推薦”評級。