普五出貨同比增加，高端酒消費基本見底再次得到驗證： 五糧液公司發貨口徑普五同比有所增加，經銷商反饋動銷比較良好(雖弱于茅臺，但仍比較順暢)，渠道庫存預計在 2-3 個月左右。我們估計普五全年的終端銷售量在 1.3 萬噸左右，同比有所增加，綜合茅臺的銷售情況，我們認為高端白酒的消費已基本見底;

普五返利低于經銷商預期，出廠價不變，市場價已經出現回升： 普五返利一刀切，給予 20 元/瓶的返利(不包括 509 配售部分)，明年出廠價維持 609 不變。經銷商 14 年的綜合成本在 560 元左右， 經銷商普遍虧損， 會后市場價已出現 20 元左右反彈，到經銷商成本線附近。未來價格向下空間不大，旺季臨近，茅五價格繼續向上的可能較大;

明年將是五糧液混改開局之年： 五糧液已成立改革領導小組，討論引入戰略投資者、引入經銷商持股、員工持股以及薪酬體系改革等問題，集團將考慮進行股份制改革， 同時減持對上市公司的持股，因此明年將開始考慮市值管理問題;

老窖調整落后一步，春節是重要的去庫存窗口：老窖去年發貨超過3000 噸，今年僅 800 余噸，但渠道庫存我們估計仍有上千噸，因此明年的任務仍是去庫存為主，目前尚不能言底，但去庫存完成有將有比較大的彈性;

推薦標的與投資建議： 高端酒消費基本見底，旺季來臨批發價有望提升，明年可能是白酒真正見底之年，繼續推薦五糧液、貴州茅臺。二線酒首推老白干酒 (員工持股計劃打開百億空間， 增發攤薄后目標價57-68 元)、山西汾酒(機制、人員、產品、經營均出現拐點，業績進入恢復期)、 瀘州老窖 (加大控貨去庫存，目前省內動銷有所恢復，明年業績彈性大)、順鑫農業(主業穩健增長，有收購預期)，其他標的可優選古井貢酒、洋河股份、金種子酒。