主要白酒上市公司2015年半年報顯示，營業收入同比增長2.03%，凈利潤則同比下降4.31%，雖仍是負增長，但幅度大幅縮小。

為了剔除預收款的影響，以現金流的變化為切入點，將銷售商品收到現金，與應收票據的增加額和應收賬款的增加額相加，計算每一家白酒上市公司的真實銷售數。據此統計，2015年主要白酒上市公司的銷售商品收到的現金整體增加了15%，應收票據額整體增加了2.15%，真實銷售增加了10%。說明主要白酒上市公司收入層面結束了持續兩年的整體性衰退。

再比較2012年到2015年前半年主要白酒上市公司主營收入增長率、毛利率、凈利率、凈利潤增長率變化趨勢，可以看到，這四大指標2012年開始衰退，到2014年見底，2015年同步回升。這也證明了白酒行業已經進入復蘇。

但復蘇之中，容易被遺漏的最重要的信息是，2015年半年報反映白酒的主趨勢是分化，在分化中復蘇，在復蘇中持續分化。

經營穩定性出現分化

在這一輪調整過程中企業核心挑戰來自于兩點。第一，整體白酒產業的價格體系腰斬式下跌，每一家企業都受到了價格體系崩潰的強烈打擊;第二，長期發展積累起來的渠道庫存需要集中清理。在共同的挑戰面前，主要白酒上市公司的經營出現了嚴重的分化，表1是主要白酒上市公司2015前半年收入、利潤，與2012年前半年的比較。

可以看到，茅臺實現了收入和利潤的增長，洋河維持了穩定，其他企業出現了大幅衰退(伊力特的增長是因為在過去兩年剝離了一個虧損的煤礦，并不是釀酒產業增長)，一半以上的企業衰退50%以上。

一個企業的經營能力，主要是看在動蕩的環境中，保持收入增長，保持利潤率穩定的能力，所謂的強勢企業總是能在嚴峻的產業波動過程中，維持收入和利潤率增長或者穩定。

川酒整體衰退

統計數據顯示，四川白酒陷入了嚴重的衰退，無論是五糧液、老窖這些一線龍頭，還是水井坊、舍得等二線酒。同時，以洋河為代表的江淮名酒相對地位得到提升。另一個強勢崛起的是茅臺，茅臺市場份額擴大、利潤提升、收入增長。而這種分化還在日益強化。

瀘州老窖是一個很好的樣本，產品線覆蓋高、中、低三個檔次，其高檔酒類毛利率達84.19%，營收同比增長11.95%;中檔酒類毛利率為73.42%，營收同比增長27.11%;但低檔酒類毛利率為28.64%，營收同比下降10.02%。這清楚地反映高端、中端已經開始復蘇，而低端還在衰退，這種分化體現出白酒高中低端的波動周期不一致，高端最早受到調整的沖擊，也是最早脫離危機，而中低端目前還在比較激烈的競爭中衰退。

分化式復蘇

為什么白酒行業會在2015年前半年出現了復蘇?

自2012年到2015年中國白酒收入和利潤數據，可以看出，在白酒大調整過程中，終端消費需求在銷售量和銷售收入兩個指標都是增長的。終端需求沒有發生衰退，而是持續增長，這是白酒走向復蘇的根本原因。

由國家統計局提供的乳制品、啤酒、白酒過去4年銷量增長數據顯示，從2011年到2014年，乳制品需求復合增長率為3.6%，而啤酒同期復合增長率只有0.75%，處于行業大調整中的白酒，在其產業發展的最低潮期，銷量復合增長率為5.56%，大幅超過啤酒和乳制品。這一組數據再次表明白酒的終端消費量，始終處于持續的增長之中，正是這種增長推動了白酒產業的復蘇。

兩年前產業界和投資界的共識是，白酒產能過剩需求不足，白酒產業面臨著價格與銷量同步下跌的雙重打擊，只有經過長時間的波動和調整之后，行業最終才有望重新步入正常的軌道。今天的數據證明，白酒的調整只是價格危機，消費量不存在問題。從產業經濟學的一般規律看，需求從根本上決定了產業命運，一個產業只要需求量始終在增長，就不會形成長期的業績衰退。