就在白酒行業(yè)逐漸起底復(fù)蘇之際，整個(gè)啤酒行業(yè)卻依舊處在寒冬之中。

行業(yè)整合空間小，量增見(jiàn)頂，零和博弈加劇，與此同時(shí)，更多的啤酒企業(yè)開(kāi)始陷入了增長(zhǎng)陷阱之中，當(dāng)規(guī)模擴(kuò)展的步伐趨緩而隨之帶來(lái)的邊際效應(yīng)遞減之后，企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入了增長(zhǎng)乏力的怪圈之中。

來(lái)自中泰證券的研究報(bào)告顯示，國(guó)內(nèi)雪花、青島啤酒及燕京啤酒升酒市值僅為2.96、4.71、4.73元/升，相對(duì)于百威英博及米勒的噸酒市值25.03、14.81元/升較低，市值被嚴(yán)重低估。此外，可反映公司運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo)的凈資產(chǎn)收益率普遍低于成熟國(guó)家市場(chǎng)企業(yè)影響行業(yè)公司整體價(jià)值，雪花、燕京、青島啤酒市值/凈資產(chǎn)比率僅為0.65、1.65、2.73，低于SAB米勒3.08和百威英博的6.60，噸酒價(jià)值有待重估。

顯然，國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)還有很長(zhǎng)的一段路要走，而這段路顯然不是靠以往規(guī)模并購(gòu)的擴(kuò)張之路，而是依靠管理升級(jí)、產(chǎn)品換代和模式提升來(lái)完成的。

繼續(xù)探底

2014年6月，中國(guó)啤酒行業(yè)結(jié)束了20年的正增長(zhǎng)，產(chǎn)量首現(xiàn)下滑并持續(xù)至今，行業(yè)盈利仍處在尋底過(guò)程中。但是，另一方面，我國(guó)啤酒企業(yè)不論是噸酒價(jià)格還是經(jīng)營(yíng)效率較海外公司都有較大差距。

2015年中期，中國(guó)啤酒行業(yè)CR5(前五大啤酒集團(tuán)市場(chǎng)份額)已經(jīng)達(dá)到75%左右，而2014年CR5還不到71%。

海通證券觀點(diǎn)認(rèn)為，百威英博成功收購(gòu)南非米勒后，我國(guó)啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望趨穩(wěn)，屆時(shí)，啤酒企業(yè)有望依托產(chǎn)品升級(jí)以及費(fèi)用率下降而提升盈利水平。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，A 股上市公司2015年三季報(bào)相繼披露完畢。啤酒行業(yè)8家上市公司前三季度歸屬于母公司凈利潤(rùn)30.39億元，同比下降12.59%，在食品飲料各子行業(yè)中增速墊底;營(yíng)業(yè)收入441.01億元，同比下降4.51%。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)顯示，2015年前三季度中國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量3886.11萬(wàn)千升，同比下降5.04%，跌幅較2014年明顯擴(kuò)大。

青島啤酒發(fā)布的三季報(bào)顯示，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入243.15億元，同比減少5.52%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20.94億元，同比減少22.09%;利潤(rùn)總額23.79億元，同比減少18.90%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)17.45億元，同比減少19.92%。

三季度青島啤酒總銷量754萬(wàn)千升，青島品牌銷量363 萬(wàn)千升，高端產(chǎn)品銷量147 萬(wàn)千升。總銷量和青島品牌銷量與去年同期相比均有所下降。三季度啤酒行業(yè)持續(xù)低迷，全行業(yè)產(chǎn)量和收入持續(xù)下降，雖然同比下降速度比二季度有減緩，但是下降趨勢(shì)仍在持續(xù)。

燕京啤酒2015 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.48 億元，同比下降6.51%;銷量444.52 萬(wàn)千升，同比下降5.96%。公司雖然發(fā)力中西部市場(chǎng)，但受制于中西部整體需求較東部弱，使得公司三季報(bào)的業(yè)績(jī)受到限制。近年來(lái)，隨著公司加大聽(tīng)裝與鮮啤的推廣，中高端產(chǎn)品占比不斷提升，噸酒價(jià)格和其他幾家逐漸縮小差距。

博弈升級(jí)

啤酒市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)更加寒冷的冬天。

2015 年上半年我國(guó)啤酒產(chǎn)銷量為2456.91 萬(wàn)千升，同比下降4.8%，有觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)啤酒消費(fèi)量繼續(xù)下滑，未來(lái)啤酒消費(fèi)零無(wú)增長(zhǎng)或低速增長(zhǎng)將成為常態(tài)。

過(guò)去華潤(rùn)雪花、青島啤酒、燕京啤酒依靠兼并及產(chǎn)能擴(kuò)張享受行業(yè)量增紅利。

目前來(lái)看，依靠量增繼續(xù)提升公司價(jià)值有限，首先銷量上升空間不大;其次行業(yè)集中度已經(jīng)很高，優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的較少，切斷了過(guò)去二十年龍頭品牌兼并重組及產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘齼r(jià)值的兩條路。

啤酒行業(yè)量增紅利基本消失，品牌龍頭亟需找到新的增值方式。

中泰證券食品飲料分析師胡彥超認(rèn)為，通過(guò)兼并重組及產(chǎn)能擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)集中度迅速提升，企業(yè)“大小吃”帶來(lái)規(guī)模迅速膨脹的同時(shí)，也帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率低下等問(wèn)題，尤其固定資產(chǎn)占比較高，如燕京啤酒建筑資產(chǎn)較高，固定資產(chǎn)占比達(dá)到55%左右。

國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)固定資產(chǎn)占比仍處于高位，未來(lái)可通過(guò)淘汰劣質(zhì)產(chǎn)能以及生產(chǎn)線優(yōu)化，逐步輕資產(chǎn)化，由外延式的“跑馬圈地”逐步過(guò)渡到注重經(jīng)營(yíng)效率的內(nèi)涵式發(fā)展。

顯然，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)未來(lái)銷量難有較大增幅，盈利改善將主要依賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和費(fèi)用率降低，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的核心前提是國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。

與此同時(shí)，一二線品牌之間的擠壓式競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始，2015年至今，國(guó)內(nèi)啤酒銷量持續(xù)下滑，在市場(chǎng)蛋糕不再增長(zhǎng)的情況下，啤酒各大廠商開(kāi)啟擠壓式競(jìng)爭(zhēng)，營(yíng)銷拉鋸戰(zhàn)加速，行業(yè)整體盈利水平下滑。

來(lái)自中泰證券的報(bào)告顯示，2014Q4年及2015年H1青島啤酒銷量分別下滑約14.5%、6.67%;同時(shí)燕京啤酒也遭到雪花打壓，2014年銷量下降約6.9%。總之，在行業(yè)整體向上空間較小的情況下，品牌競(jìng)爭(zhēng)的慘烈程度將加劇。

為改善競(jìng)品沖擊下市占率逐年下降的局面，也為了應(yīng)對(duì)來(lái)自進(jìn)口啤酒企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)沖擊，自2013年起，雪花啤酒部分區(qū)域就開(kāi)始大力調(diào)整產(chǎn)品、改造渠道，通過(guò)集中推廣全國(guó)大單品、發(fā)力中高檔及易拉罐、推動(dòng)“坐商變行商”、著重發(fā)力夜場(chǎng)渠道等，旨在應(yīng)對(duì)競(jìng)品尤其是百威的沖擊。

需要注意的是，收購(gòu)南非米勒之后，新百威英博在全球啤酒市場(chǎng)的市占率超過(guò)30%，進(jìn)一步拉開(kāi)與跟隨者喜力(市占率約9%)的差距。

在中國(guó)市場(chǎng)，百威英博如果得以保留或者部分保留雪花啤酒的股權(quán)，將囊括雪花、百威、哈爾濱和珠江等品牌，市占率接近40%，在13個(gè)省市具有明顯領(lǐng)先的市占率水平，大幅拉開(kāi)與另兩家巨頭青島啤酒和燕京啤酒的差距，行業(yè)龍頭地位難以撼動(dòng)。

轉(zhuǎn)型突圍

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和未來(lái)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或?qū)⒊蔀槠【菩袠I(yè)走出低迷期的關(guān)鍵點(diǎn)。而這都要得益于噸酒價(jià)位的提升。

相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)市場(chǎng)的升酒單價(jià)已經(jīng)由2011年的7.6元上漲到2014年的9.2元，單價(jià)上行趨勢(shì)十分明顯。

但是，從全球來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)的升酒價(jià)格仍然有非常大的提升空間。除了中國(guó)市場(chǎng)外，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)等幾個(gè)主要國(guó)家的升酒價(jià)格最低為24元，最高為43元(以2014年平均匯率換算)。

可以說(shuō)，未來(lái)的啤酒企業(yè)其市場(chǎng)盈利點(diǎn)在于消費(fèi)的服務(wù)升級(jí)上，同時(shí)要從企業(yè)的管理機(jī)制和運(yùn)營(yíng)模式上做精細(xì)化調(diào)整，以往依靠規(guī)模化制勝的簡(jiǎn)單粗暴行為顯然已經(jīng)不再適應(yīng)當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境了。

海通證券機(jī)構(gòu)通過(guò)比較中外啤酒企業(yè)，認(rèn)為不論是毛利率、息稅前利潤(rùn)率、還是凈利率，中國(guó)啤酒企業(yè)都顯著低于國(guó)際同行，這種落后的經(jīng)營(yíng)效率以及多年的行業(yè)混戰(zhàn)決定了中國(guó)啤酒企業(yè)不可能再進(jìn)行無(wú)限制的行業(yè)價(jià)格大戰(zhàn)。

隨著百威英博收購(gòu)南非米勒，全球啤酒市場(chǎng)的集中度都將進(jìn)一步加大，而并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)以及成本開(kāi)支的減少將進(jìn)一步提高國(guó)際啤酒行業(yè)的凈利率。此次并購(gòu)或?qū)⒋碳ぶ袊?guó)啤酒市場(chǎng)的整合，進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

顯然，伴隨著這場(chǎng)世紀(jì)大并購(gòu)之后，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)的整合前景也逐漸明朗。

國(guó)泰君安食品飲料分析師閆偉認(rèn)為，合并事件一方面有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)迎來(lái)價(jià)值重估，另一方面亦可能使國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)格局迎來(lái)巨變(關(guān)鍵在于SABMiller 持有的49%雪花股權(quán)的最終去向)。

閆偉認(rèn)為，憑借強(qiáng)大的資本實(shí)力(華潤(rùn)集團(tuán)承諾三年內(nèi)提供100億港元貸款)及發(fā)展啤酒業(yè)務(wù)的決心(市占率提升至30%以上)，華潤(rùn)雪花與ABI 合作的可能性不大，在此情況下，SABMiller 將較大概率將全部或部分雪花股權(quán)讓予華潤(rùn)系。而華潤(rùn)雪花為力保其龍頭地位，亦有望在整合大趨勢(shì)下重啟并購(gòu)戰(zhàn)略，加速國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)整合。

國(guó)企改革同樣也被看作是國(guó)內(nèi)多家啤酒集團(tuán)的“東風(fēng)”。