本報告導讀：

全年業績略超預期，2020Q4 業績高彈性再驗證，2021Q1 低基數疊加提價，短期疫情擾動有限，結構升級周期下業績與估值潛力較大

投資要點：

維持增持評級。Q4 業績高彈性再驗證，短期疫情擾動有限，結構升級周期下業績與估值潛力較大。根據業績預告調整 2020-2022 年 EPS 至1.19 (+0.01)、1.50 (+0.05)、1.83 (+0.10)元，參考可比公司給予 2021年 27XPE，上調目標價至 40.5 元(前值 32 元。)

Q4 業績保持高增長。2020 年凈利潤 9.3-9.77 億元，同比增長 0-5%，略超預期;扣非凈利 8.75-9.19 億元，同比增長 0-5%。Q4 單季度凈利潤3.98-4.45 億元，同比增長 21%-35%，產品結構優化下利潤延續高彈性。

洞藏引領，結構升級釋放利潤彈性。公司發力洞藏系列帶動中高端產品占比持續提升，根據草根調研預計 Q3 洞藏增速恢復至 50%左右，Q4隨著動銷進一步恢復有望延續 Q3 高增長趨勢，預計全年洞藏占比有望達到 25%-30%。公司目前資源投放以洞藏為主，銷售考核機制持續優化，目標用 3-5 年將洞藏占比提升至 50%以上，產品結構升級潛力大。

Q1 趨勢良好，疫情影響有限。根據草根調研，春節打款政策對回款拉動明顯，渠道與終端庫存水平相對良性。疫情防控下預計外出務工返鄉與人員流動相對減少，但整體疫情影響不及 2020 年同期，疊加洞藏打款價提升，2021Q1 業績影響有限。分產品看，洞藏仍處于上升期，金銀星、年份酒系列受影響相對明顯;分渠道看，疫情主要制約大型聚飲，洞藏宴席占比相對較小，受沖擊有限，從 2020Q2 利潤增速即轉正也可看出恢復節奏相對提前。公司正處于結構升級周期，業績與估值潛力大。

風險提示：宏觀經濟波動、疫情防控趨嚴、食品安全風險等。