對(duì)于洋河股份2017年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~下降53.5%的思考：

洋河股份公司2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171.8億元，同比增長(zhǎng)7.0%;歸母凈利潤(rùn)58.3億元，同比增長(zhǎng)8.6%，折合EPS3.87元;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~74.1億元，同比增長(zhǎng)26.9%。

洋河股份公司2017年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.9億元，同比增長(zhǎng)10.9%;歸母凈利潤(rùn)27.4億元，同比增長(zhǎng)11.7%.市場(chǎng)對(duì)于公司Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~下降53.5%有所擔(dān)心，我們認(rèn)為由于17年1月底藍(lán)色經(jīng)典系列提價(jià)及春節(jié)因素，16年Q4提前打款所致，若將16Q4和17Q1合起來(lái)看，無(wú)論是銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金情況，還是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~都是正常的。我們認(rèn)為公司Q1業(yè)務(wù)情況是健康、可持續(xù)的。

公司產(chǎn)品力突出，貼合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，各個(gè)價(jià)位段都有大單品;夢(mèng)之藍(lán)是公司收入增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)17年夢(mèng)之藍(lán)增速在40%左右，從而帶動(dòng)公司整體白酒收入10-15%的增長(zhǎng).

省內(nèi)市場(chǎng)復(fù)蘇轉(zhuǎn)正，新江蘇市場(chǎng)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)深度全國(guó)化隨著省內(nèi)庫(kù)存調(diào)整到位，消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)省內(nèi)夢(mèng)之藍(lán)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)17年省內(nèi)市場(chǎng)同比增長(zhǎng)4%左右.新江蘇市場(chǎng)是一個(gè)資源聚焦，梯次推進(jìn)的策略，新江蘇市場(chǎng)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)深度全國(guó)化，預(yù)計(jì)省外市場(chǎng)將繼續(xù)保持20%以上較快增速。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng);新江蘇市場(chǎng)低于預(yù)期;食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。

維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)

洋河作為國(guó)內(nèi)治理結(jié)構(gòu)最為完善、營(yíng)銷(xiāo)管理最為精干、行業(yè)前瞻和產(chǎn)品創(chuàng)新最為領(lǐng)先的白酒龍頭，將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。省內(nèi)市場(chǎng)復(fù)蘇轉(zhuǎn)正，新江蘇市場(chǎng)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)深度全國(guó)化;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上貼合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，夢(mèng)之藍(lán)預(yù)計(jì)17年增速在40%左右將是公司收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，從而帶動(dòng)公司整體白酒收入10-15%的增長(zhǎng);而主打健康和低酒度的微分子酒是真正展現(xiàn)洋河思考和引領(lǐng)行業(yè)未來(lái)的戰(zhàn)略性大單品，有望重復(fù)藍(lán)色經(jīng)典的案例;酒業(yè)領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外的外延并購(gòu)重組，將是洋河主業(yè)發(fā)展的另一條核心驅(qū)動(dòng)力，而洋河優(yōu)異的機(jī)制、卓越的團(tuán)隊(duì)、超強(qiáng)的執(zhí)行力，也是外延并購(gòu)后續(xù)推動(dòng)協(xié)同整合的堅(jiān)實(shí)保障。我們看好洋河成為全球酒業(yè)巨頭的未來(lái).我們預(yù)計(jì)17-19年業(yè)績(jī)?yōu)?7.23/77.36/86.10億元，折合EPS4.46/5.13/5.71元.維持買(mǎi)入評(píng)級(jí).合理估值18年20倍102元。