2017 年營收略低于預期

古越龍山公布2017 年業績：營收16.4 億元，同增6.6%，歸母凈利潤1.6 億元，同增34.6%，對應EPS 0.20 元。收入略低于預期，主要由于公司第二大市場上海收入低于預期。

發展趨勢

首先，黃酒行業迎來新一輪全國化消費升級機遇，龍頭企業核心受益。大眾對品質和健康的追求，黃酒價值重新得到認識，黃酒需求在多地崛起，對低檔白酒和啤酒替代趨勢明確，開始呈現全國化和年輕化趨勢。古越龍山作為行業龍頭，具備全國品牌知名度和高品質口感，在品類升級和全國化中最為受益。

其次，古越龍山在省內外重點市場逐步建立品牌和規模優勢，2018年有望繼續保持當地較快增長。2017 年浙江省內收入5.9 億元，同比增長10%，較16 年的7%進一步提升，增速顯著超越會稽山、塔牌等主要競爭對手。省外安徽市場銷售口徑收入7~8 千萬，規模第一，增長40%以上，在上海、江蘇也僅次于地產龍頭。公司在當地的品牌和規模優勢才剛剛建立，除上海外，絕對規模依然較小，將繼續保持較快增長。

最后，公司持續探索營銷模式創新，推進全國化擴張。招募大商進行區域市場的深度開發，投放個性化產品培育當地消費者，與庫藏5 年和10 年兩大全國性單品差異化定價，產品協同。營銷考核和激勵更為市場化，業務團隊積極性得到提升。公司堅定全國化戰略，2017 年度新招募經銷商239 個，其中165 個在江浙滬以外，預計未來3~5 年，經銷商總數達到約3000 家的水平，在省外形成5 個左右規模達到2 億元的重點市場。

盈利預測

下調18/19 年收入2.9%/2.8%至18.4/21.1 億元，主要因下調對上海地區營收預測。上調凈利潤15.2%/9.5%至1.9/2.2 億元，得益于扣除女兒紅電視劇費用的一次性影響后下調業務宣傳費用。

估值與建議

公司當前股價對應18/19 年3.6x/3.2x P/S，維持推薦評級。但由于下調營收，下調目標價7%至11.9 元，對應18/19 年5.2x/4.5x P/S，對比當前股價有42.8%空間。

風險

全國化營銷投入較少，營收恐不達預期。