公司發布2017年中期報告，上半年實現收入5.78億元，同比+30.7%;歸母凈利潤8443萬元，同比+21.8%。其中Q2單季實現收入2.03億元，同比+15.9%，歸母凈利潤177萬元，同比-83.6%。

烏氈帽、唐宋酒業并表貢獻增量收入，Q2黃酒淡季增速放緩。公司上半年收入增長較快主要是因為烏氈帽和唐宋酒業并表，扣除兩家子公司合計并表收入和凈利潤(1699萬元)影響，原公司酒業銷售收入估計增長10%左右，凈利潤略有下滑。二三季度是黃酒傳統銷售淡季，因此Q2增速有所放緩。報告期內，公司堅持“根據地+大單品”戰略模式，市場營銷穩步拓展。1、分產品看，公司積極打造核心單品，目前最大單品純正五年貢獻超四成收入，純正八年作為升級產品主攻宴會市場，呈現較快增長態勢。在大單品增長帶動下，公司中高端黃酒占比逐步提升，產品結構得到持續優化。2、分地區看，浙江省內市場公司將持續推進渠道下沉，進一步夯實戰略根據地;烏氈帽主攻江蘇、上海市場，在并表作用下，增速明顯;同時公司也積極推動黃酒在全國范圍內推廣，江浙滬外市場空間廣闊。

并表影響毛利率小幅下滑，管理費用增加，凈利率同比略有下降。上半年整體毛利率為42.6%，同比下滑2.2個百分點，原因：1、唐宋和烏氈帽產品毛利率偏低，并表拖累整體毛利率水平;2、Q2毛利率僅為29.1%，主要是二季度銷售較多大眾黃酒。并表導致費用同比大幅增長，銷售費用同比+27.8%，管理費用同比+63.3%，非公開發行償還有息借款，財務費用同比-111.4%，共同影響之下整體三費率與去年同期持平，凈利率下降1.0pp至14.7%。Q2業績略低于預期，影響上半年整體盈利表現。

黃酒行業發展環境逐步向好，公司內修外延力爭做強。近些年黃酒行業發展環境得到明顯改善，無論是黃酒作為宴請用酒亮相G20峰會還是國家大力建設黃酒特色小鎮，都體現政府對黃酒行業發展的重視程度在提升。公司也趁此機會，內修外延力爭做大做強。公司一方面通過產品結構升級+精耕渠道提升自身競爭力，另一方面積極實施外延并購推動行業整合。公司去年完成對烏氈帽和唐宋酒業并表，并拍得塔牌黃酒14.8%股權，產生良好協同作用，實現自身跨越式發展。未來行業將進一步整合，公司將充分發揮民營企業體制帶來的靈活性，有望在資本市場活躍表現。

盈利預測與投資建議。目前黃酒行業暫時還處于一個平穩發展階段，三家黃酒企業仍主要集中在江浙滬市場做存量博弈，競爭激烈程度加劇，短時間較難看到量的明顯增長。基于以上原因，我們調整盈利預測，預計公司2017-2019年公司收入復合增速為17.0%，歸母凈利潤復合增速為22.6%，EPS分別為0.36、0.44、0.52元，對應動態PE為35、28、24倍，維持“增持”評級。

風險提示：黃酒行業景氣度低下，產品銷售或不及預期。