事件：2015年中報公司實現營業收入160.67億元，同比增長-5.26%;實現凈利潤11.99億元，同比增長-14.66%;EPS為0.89元。

二季度業績增速略低于市場預期：分季度看，Q1、Q2分別實現營業收入71.78億元、88.88億元，同比增長-3.1%、-6.9%，國內啤酒市場消費環境仍然表現不佳，大眾餐飲市場有所增長，但中高端餐飲市場繼續萎縮，對中高端啤酒銷售帶來壓力，另外，旺季北方多雨、南方溫度偏低，導致公司二季度銷售額同比降幅擴大，其中華東、東南、華南分別同比上升-15.17%、-11.31%、-8.01%;Q1、Q2分別實現凈利潤5.23億元、6.97億元，同比增長-10.1%、-18.6%，凈利潤降幅大于收入的主要原因系由于市場競爭呈更加激烈狀況，高端啤酒銷售不佳等導致公司毛利率同比出現下降。

三費率整體保持穩定，毛利率同比有所下降:二季度公司銷售費用率20.12%，同比上升0.25%;管理費用率3.57%，同比增長0.34%，主要系職工薪酬增加所致;財務費用率-0.97%，同比上升-0.04%;毛利率38.39%，同比上升-1.72%，主要系噸酒成本上升快速度于噸酒價格上升速度所致;凈利率7.84%，同比增長-1.13%。

啤酒行業處在龍頭企業加速并購整合階段:1H2015國內啤酒行業實現啤酒產量2457萬千升，同比下降6.2%，市場競爭呈現更加激烈的狀況。啤酒行業前五大企業華潤雪花、青島、百威、燕京、嘉士伯市場占有率80%左右，在行業自身微利，啤酒行業已經走過景氣高點，行業步入下行周期的狀況下，中小啤酒企業將加速退出市場，甚至可能出現龍頭企業之間的并購整合，行業市場集中度將進一步提升。

“青啤快購APP”成為啤酒行業首家O2O平臺:1H2015公司實現啤酒銷量491.8萬千升，同比下降7.38%，國內市場占有率達到20%，其中主品牌青島啤酒實現銷售量240萬千升，同比下降6.61%，聽裝、小瓶、奧古特、經典1903、純生啤酒等高端產品共實現銷售量97萬千升，同比增長3.19%;圍繞新特產品發展專業經銷商布局市場網絡;引領啤酒行業電子商務發展，率先建立了“官方旗艦店+官方商城+網上零售商+分銷專營店”的立體化電子商務體系，青啤快購APP成為啤酒行業首家O2O平臺，目前注冊人數已達萬人。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2015-2017年EPS分別為1.30元、1.37元、1.47元，對應PE分別為26倍、25倍、23倍，首次覆蓋給予公司“增持”評級。

風險提示：市場競爭激烈風險。