雙十增長，省內省外齊領先：公司上半年實現營業收入95.71 億元，同比增長10.61%;實現歸屬上市公司股東凈利潤31.85 億元，同比增長11.57%，收入增速居行業領先水平。其中2 季度營業收入33.11 億元，同比增長11.01%。從增長區域來看，省內市場成熟穩健，上半年省內收入占比63.5%，省內增速為3.45%;在省內市場，公司上半年增速高于今世緣 (2.13%，其中省內增速1.69%)省外市場銷售收入34.15 億元，同比增長22.34%。省外市場恢復快速增長得益于公司積極執行適應白酒新常態終端消費模式下的渠道工作，重視大眾消費市場，前瞻性做了大量終端基礎工作，使得中檔酒市場復蘇當中，公司啟動更快，受益更多。參考安徽白酒龍頭古井貢酒的增長情況，我們清晰看到，“產品+渠道”雙優的中檔白酒龍頭在行業弱復蘇當中占有優勢啟動位置，增長也更為領先。

各項指標健康：上半年銷售費用、管理費用增速均低于收入增速，毛利率微升0.07 個百分點，于白酒板塊處于十分優秀位置。我們認為這主要由于公司在行業調整初期即調整產品、營銷和渠道策略，因此公司大量前置性工作早幾年即已開展并具有持續性，當前相對其他轉型滯后企業而言，已經進入收獲期。

互聯網布局搶占先機：作為流通價值過萬億的大市場，在新常態下，渠道價值鏈和消費模式已經發生重大變化，1919 酒類直供模式的快速復制說明渠道價值鏈重構的巨大空間，對于酒廠而言，洋河股份是最早意識到這一問題，是互聯網思維最領先就白酒企業。公司在電商O2O 和粉絲經濟方面已有建樹，例如洋河1 號會員年內目標百萬。

投資建議：我們預計15-16 年每股收益分別為3.35 元和3.73 元，買入-A 投資評級，6 個月目標價83 元相當于16 年22 倍動態市盈率。

風險提示：復蘇整體緩慢，白馬酒企難有爆發性，低估值陷阱。